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事件：榮盛石化發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2890.95億元，同比增長(zhǎng)57.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.4億元，同比下滑74.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.12億元，同比下滑84.34%。其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入639.77億元，同比增長(zhǎng)19.1%，環(huán)比下滑17.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-21.1億元，同比下滑167.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-33.93億元，同比下滑208.55%。同時(shí)公司經(jīng)本次董事會(huì)審議通過的利潤(rùn)分配預(yù)案為：以9,842,382,348為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　庫存損失疊加產(chǎn)品需求走弱價(jià)差收窄，盈利短暫下滑。2022年Q4內(nèi)，國際原油價(jià)格下跌，或?qū)緹捇?xiàng)目造成庫存損失。此外，需求承壓背景下，煉化項(xiàng)目主要下游產(chǎn)品價(jià)差多數(shù)收窄，同樣壓縮公司盈利。兩方面因素作用下，公司業(yè)績(jī)短暫承壓，出現(xiàn)虧損。
　　新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，攜手沙特阿美開啟發(fā)展新征程，未來可期。公司當(dāng)前積極推進(jìn)多個(gè)大型新材料項(xiàng)目：前期公告投資超1100億煉化下游項(xiàng)目，有望在充分挖掘項(xiàng)目潛力、擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模的同時(shí)，提升單位盈利能力，其中3#乙烯項(xiàng)目部分裝置已于去年Q4起陸續(xù)投產(chǎn)，年內(nèi)有望貢獻(xiàn)同比業(yè)績(jī)?cè)隽?；高性能樹脂?xiàng)目、高端新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，保障未來成長(zhǎng)空間。此外，前期公司與沙特阿美簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽訂一系列原料采購、產(chǎn)品銷售等協(xié)議，未來經(jīng)營穩(wěn)定性有望進(jìn)一步增強(qiáng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。
　　下游需求有望回暖、新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)產(chǎn)銷增量，公司盈利有望回升。展望未來，當(dāng)前中長(zhǎng)期內(nèi)出行、紡服及其他石油化工產(chǎn)品終端領(lǐng)域需求預(yù)期回暖，有望帶動(dòng)公司煉化產(chǎn)品價(jià)差修復(fù)。此外，公司2022年至今亦有PC裝置、ABS裝置等部分新裝置投產(chǎn)，有望于2023年內(nèi)貢獻(xiàn)產(chǎn)銷增量。中期來看，公司前期依托浙石化平臺(tái)投資1178億元新建三個(gè)中間關(guān)鍵原材料及下游新材料項(xiàng)目，進(jìn)一步夯實(shí)EVA、POE、α-烯烴、尼龍66等高端新材料布局，未來成長(zhǎng)空間廣闊。綜合行業(yè)及公司本身兩方面因素來看，公司未來盈利有望回升。
　　維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。榮盛石化為PTA行業(yè)龍頭企業(yè)，其參控股PTA產(chǎn)能約2200萬噸/年。伴隨2019年底浙江石化4000萬噸/年煉化一體化一期項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，公司打通原油-燃料油/石腦油-PX-PTA-聚酯滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈。浙江石化煉化項(xiàng)目規(guī)模、配套優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品種類豐富，不僅具有較強(qiáng)盈利能力，產(chǎn)品多元化亦有助公司抵御周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前浙江石化二期項(xiàng)目已全面建成投產(chǎn)，并依托浙石化平臺(tái)繼續(xù)深挖項(xiàng)目潛力，把握時(shí)代發(fā)展機(jī)遇加速布局下游新能源、新材料高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域，未來有望進(jìn)一步提升公司綜合盈利能力。攜手沙特阿美開啟新征程，發(fā)展有望邁入新階段。我們調(diào)整公司2023年-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為0.81元、1.18元并引入2025年EPS預(yù)測(cè)為1.58元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：石油化工產(chǎn)品終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際原油價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。