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事件：2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入697.21億元，同比上升2%，環(huán)比上升9%；歸母凈利潤-14.68億元，同比下降147%，環(huán)比上升30%；扣非歸母凈利潤-15.73億元，同比下降153%，環(huán)比上升54%；毛利率4.35%，同比下降14.92pct；凈利率-4.10%，同比下降12.53pct。
　　煉化板塊承壓，下游需求恢復(fù)緩慢：2023Q1，布油均價(jià)82.10美元/桶，環(huán)比下降7%，但仍高于2020-2021年單季度水平，上游原材料價(jià)格仍處于高位。下游需求恢復(fù)速度緩于預(yù)期，煉化板塊價(jià)差收窄，盈利承壓。
　　長絲景氣度修復(fù)，加工價(jià)差&庫存環(huán)比改善：2023Q1，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇中，滌綸長絲下游需求有所回暖，具體來看，POY、FDY、DTY加工價(jià)差分別1120/1919/2522元/噸，環(huán)比+20%/+8%/+8%；庫存天數(shù)分別22/25/28天，環(huán)比改善明顯，接近去年同期水平，行業(yè)庫存得到快速消化，公司聚酯板塊盈利能力有望回升。
　　溢價(jià)近9成引入沙特阿美戰(zhàn)投，推動(dòng)公司資產(chǎn)重估：公司2023年3月27日收盤價(jià)為12.91元，沙特阿美以24.3元/股價(jià)格收購公司股份，溢價(jià)率近9成。同時(shí)，雙方簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，戰(zhàn)略有效期為20年，雙方未來將在原油供應(yīng)（沙特阿美向浙石化供應(yīng)原油48萬桶/天，ATS可向榮盛新加坡額外供應(yīng)原油至多8萬桶/天）、原料供應(yīng)、化學(xué)品采購、精煉及化工品采購、原油儲(chǔ)存（浙石化或其關(guān)聯(lián)方向沙特阿美提供300萬方原油儲(chǔ)罐并由其確保庫存量）技術(shù)分享等方面展開合作，推動(dòng)雙方可持續(xù)發(fā)展。本次戰(zhàn)略合作將進(jìn)一步保障公司原材料供應(yīng)，拓展雙方客戶資源，更好地推動(dòng)公司的產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)公司資產(chǎn)重估。
　　延伸下游高端新材料，“減油增化”提高產(chǎn)品附加值：公司目前有三個(gè)向下游延伸的新材料項(xiàng)目處于建設(shè)期，主要產(chǎn)品包括：ABS、α-烯烴、POE聚烯烴彈性體、EVA/LDPE(管式)裝置、DMC、PMMA等，預(yù)計(jì)將于2024年起貢獻(xiàn)收入，提升公司盈利水平。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值為67、110、160億元（此前為84、135、194億元），同比增速為101%、64%、46%，對應(yīng)2023-2025年EPS（攤?。?.66、1.09和1.58元/股，按2023年4月26日收盤價(jià)對應(yīng)的PE分別為19.74、12.07和8.28倍。
　　我們看好公司在高端新材料領(lǐng)域的項(xiàng)目布局，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。