>> 申萬宏源-榮盛石化(002493)2023年一季度業(yè)績點評：油價下跌與需求弱勢拖累業(yè)績表現(xiàn)，新材料布局未來依舊可期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
522KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2023年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤約-14.68億元，同比下滑約147%，環(huán)比增加約30%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約-15.73億元，同比下滑約153%，環(huán)比增加約54%，業(yè)績表現(xiàn)低于預期。其中非經(jīng)常性損益主要是計入當期損益的政府補助，除同公司正常經(jīng)營業(yè)務相關的有效套期保值業(yè)務外，持有交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動損益等。
庫存損失疊加化工品價格弱勢，煉廠盈利改善有限。23Q1布倫特原油均價82.22美元/桶，環(huán)比下滑約6美金/桶，跌幅高達7%，導致浙石化煉廠產(chǎn)生高價原油庫存損失。與此同時，終端需求相對偏弱，公司主要化工品價格提升幅度較小，其中Q1的HDPE環(huán)比下滑4%，而聚丙烯、乙二醇、苯乙烯價格分別環(huán)比小幅提升1%、5%、1%，計算1月份浙石化煉廠產(chǎn)品與兩月前油價價差為906元/噸，環(huán)比Q4均值下滑20%，3月情況明顯好轉(zhuǎn)，PX與石腦油價差環(huán)比提升500元/噸，計算3月份價差浙石化煉廠產(chǎn)品與兩月前油價價差擴大到1629元/噸，未來隨著化工品價格底部回暖，煉廠盈利有望邊際改善。
三費占比有所增加，聚酯板塊有望改善。受公司及子公司利息支出增加影響，公司財務費用同比增加約29%達到11億元，推動三費占比從1.6%提升到1.9%。從價差來看，雖然聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能投放周期，但是隨著下游需求恢復，PTA價差整體走擴，Q1環(huán)比提升61%達到314元/噸。從長絲來看，去年12月份以后，長絲庫存和產(chǎn)銷均明顯改善，Q1長絲價差環(huán)比擴大3%至1157元/噸。展望二季度，隨著國內(nèi)外新訂單逐步下達，江浙織造企業(yè)開機與印染企業(yè)開機率有望提升，聚酯盈利將進一步改善。
與沙特阿美達成戰(zhàn)略合作，新材料項目助力成長。沙特阿美入股公司，同時簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來兩者在國內(nèi)外將有更多煉廠項目的合作可能，賦予公司更大的成長空間。另外，公司加快布局下游新材料領域，2022年連續(xù)公告三大項目，其中浙石化新增140萬噸/年乙烯及下游化工裝置（二期工程產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化）項目有望2023年投放；浙石化高端新材料項目以及浙石化高性能樹脂項目也將在2024年左右落地，隨著EVA、POE等新材料產(chǎn)品的落地，未來公司產(chǎn)品附加值和市場競爭力持續(xù)提升。
投資分析意見：考慮到公司成本和產(chǎn)品端雙重承壓，我們下調(diào)2023-2025年盈利預測分別約為95.26、135.14、175.95億元（原預測分別為104.59、142.78、179.55億元），對應PE分別為14X、10X和7X。參考可比公司恒力石化和聯(lián)泓新科的均值（19），考慮到公司具備大煉化平臺優(yōu)勢，同時沙特阿美的深度參與賦予公司更大的成長空間，我們給予公司2023年18倍市盈率，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預期，在建項目投產(chǎn)不及預期等，公司于2023年3月29日發(fā)布《股票交易異常波動公告》，特別提示關注。
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