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事項：
　　公司發(fā)布2023年一季度報告，23Q1實現(xiàn)營收697.21億元，同比/環(huán)比分別+1.63%/+8.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤-14.68億元，同比/環(huán)比分別-147.11%/+30.43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-15.73億元，同比/環(huán)比分別-152.75%/+53.64%。23Q1公司實現(xiàn)毛利率4.35%，同比/環(huán)比分別-14.92/+5.21pcts；實現(xiàn)凈利率-4.10%，同比/環(huán)比分別-12.53/+1.60pcts。
　　評論：
　　庫存損失疊加化工品、PTA價差收窄，公司一季度業(yè)績承壓。23年以來油價快速回落，布油Q1均價81.34美元/桶，環(huán)比下跌7.67美元/桶，22年底公司存貨近607億元，23Q1減少至545億元，其中原油庫存損失預計將帶來較大影響。一季度公司四費率約3.7%，同比/環(huán)比分別+0.8%/-1.7%。從煉油產品看，2月以來國內汽油需求環(huán)比復蘇較快，帶動煉油價差快速回升，據(jù)我們測算，23Q1國內煉油綜合價差約1560元/噸，同比/環(huán)比分別+35%/+23%，煉油產品景氣于2月起持續(xù)回升。從化工產品看，一季度主要呈現(xiàn)芳烴強、烯烴弱的格局，受近期生產檢修+調油需求增加影響，PX價差快速擴大，23Q1 PX價差344美元/噸，同比/環(huán)比分別+64%/+12%；而乙烯、丙烯、乙二醇、LLDPE、PP、苯乙烯、PC、EVA及ABS等主要產品均價分別出現(xiàn)-23%/-10%/-20%/-9%/-10%/-8%/-28%/-18%/-21%的同比降幅，價差亦處于較低水平，化工品盈利仍階段性承壓。從PTA看，一季度下游聚酯開工率仍處于逐月回升階段，而PTA供給端產量及開工率提升較多，且成本端受到PX價格高位制約，23Q1平均價差1080元/噸，同比/環(huán)比分別-4%/-2%，PTA盈利亦處弱勢區(qū)間。從聚酯化纖看，伴隨年內第一波需求旺季，聚酯下游織機開工負荷快速回升，長絲、瓶片等產品庫存去化明顯，一季度POY、FDY、DTY、瓶片現(xiàn)金流環(huán)比分別提升約182、147、205、55元/噸，盈利邊際趨穩(wěn)。
　　光伏高景氣逐步兌現(xiàn)，EVA盈利貢獻有望提升。23年以來，國內光伏裝機高景氣延續(xù)，23Q1國內新增光伏裝機量33.66GW，同比+155%，帶來EVA需求高增；供給端年內僅有古雷石化、寶豐能源合計55萬噸新增產能，且產出光伏料仍需較長時間調節(jié)，產量貢獻有限。一季度EVA合計進口量33.37萬噸，同比+29%，整體供需仍維持緊平衡格局。二季度以來，公司EVA報價已提升至2萬元/噸以上，環(huán)比Q1提升約15%，公司30萬噸產能可滿產光伏級EVA產品，預計將貢獻積極收益。POE方面，依托浙石化高端新材料項目，公司規(guī)劃35萬噸α-烯烴、2×20萬噸POE項目，中試及工業(yè)化裝置建設推進加速。
　　據(jù)SMM，3月國內光伏組件排產環(huán)比+24%，4月有望環(huán)增10%以上，光伏高景氣逐步兌現(xiàn)，公司有望憑借在光伏材料的持續(xù)布局而受益。
　　三號乙烯項目推進加速，高質量成長有望逐步兌現(xiàn)。截至23Q1，公司在建工程達298.63億元，較年初增加37億元以上。近期公司40萬噸ABS、6萬噸溶聚丁苯橡膠、10萬噸順丁稀土橡膠等產品陸續(xù)建成投產，三號乙烯項目整體進度已達80%，年內有望逐步投產并貢獻增量。后續(xù)高性能樹脂、高端新材料項目的投運料將進一步打開長期成長空間，推升公司盈利中樞。
　　投資建議：考慮到近期下游化工品價格表現(xiàn)仍較弱，盈利回升尚需時間，我們下調公司23-25年歸母凈利潤預測分別至61.61、110.60、149.62億元，對應EPS分別為0.61、1.09、1.48元（此前預測為0.81、1.21、1.61元），當前市值對應23-25年PE分別為22x、12x、9x。參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，我們給予公司2023年30倍PE，對應23年目標價18.3元，維持“強推”評級。
　　風險提示：原油價格大幅波動，下游需求不及預期，產能建設進度不及預期。