>> 申萬宏源-燕京啤酒(000729)改革效果繼續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)步提升-230715
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 671KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2023年半年度業(yè)績預(yù)告，23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.08~5.43億元，同比增長45%~55%，扣非歸母凈利潤4.12~4.47億元，同比增長32%~43%，測算23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.44~4.79億元，同比增長27%~37%，扣非歸母凈利潤3.55~3.9億元，同比增長12%~23%。我們在中報前瞻中預(yù)測23Q2燕京啤酒歸母凈利潤同比增長30%，公司業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年歸母凈利潤為5.55，7.75，9.88億元，分別同比增長57.5%，40%，27.5%，最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為58x，43x，33x，我們在1月17日發(fā)布深度報告《二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興可期》，看好公司內(nèi)部改革帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和盈利改善潛力。我們認(rèn)為燕京啤酒不斷強(qiáng)化U8為核心的全國性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產(chǎn)品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司十四五期間有望持續(xù)實現(xiàn)階梯式的發(fā)展。伴隨公司不斷提升內(nèi)部管理水平，優(yōu)化產(chǎn)能利用率，我們預(yù)測22~25年凈利潤C(jī)AGR為40%以上，顯著快于可比公司凈利潤增速，PEG估值角度和可比公司相比具備估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。
旺季U8動銷有望延續(xù)較好增長。6月份以來進(jìn)入旺季，華北地區(qū)天氣炎熱，以及出行人流量持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計將提振終端需求，為啤酒銷售提供較好的外部環(huán)境，疊加U8終端鋪貨面持續(xù)提升，我們預(yù)計U8大單品有望延續(xù)較好的增長勢能，帶動公司銷量增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計Q2噸價的同比漲幅相較于Q1將有所擴(kuò)大。
子公司有望增利減虧，改革持續(xù)推進(jìn)。公司持續(xù)推進(jìn)九大變革，在管理體系、供應(yīng)鏈管理、市場建設(shè)、數(shù)字化信息化等維度重點開展工作，強(qiáng)化總部職能，效率有望進(jìn)一步優(yōu)化，子公司減虧/扭虧情況預(yù)計持續(xù)改善。短期看，雖然定崗定編優(yōu)化用工模式產(chǎn)生了一定的成本費用并影響了當(dāng)期利潤，但是長期看人均效率提升，對未來市場競爭力的提高具有積極正面影響。此外，重點子公司漓泉啤酒22H1受廣西水災(zāi)等因素影響，收入、利潤基數(shù)較低（22H1漓泉子公司收入同比-12%，利潤同比-30.6%），今年外部不利因素解除，預(yù)計將實現(xiàn)恢復(fù)性增長，增厚利潤表現(xiàn)。
核心假設(shè)風(fēng)險：中高端啤酒競爭加劇。
股價表現(xiàn)的催化劑：U8等大單品超預(yù)期增長，產(chǎn)品提價
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