>> 海通證券-燕京啤酒(000729)公司季報點(diǎn)評：減虧增效成果顯著，Q1盈利表現(xiàn)亮眼-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
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事件。公司發(fā)布2022年年報：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入132.02億元，同比+10.4%，歸母凈利潤3.52億元，同比+54.5%，其中Q4單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.80億元，同比+19.4%，歸母凈利潤-3.20億元，上年同期為-3.35億元。
公司發(fā)布2023年一季報：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入35.26億元，同比+13.7%，歸母凈利潤0.65億元，同比+7373.3%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，U8銷量高增。分產(chǎn)品：22年公司啤酒收入同比+8.9%，（量+4.1%，價+4.6%），其中中高檔/普通產(chǎn)品收入分別同比+13.8%/+1.5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，22年中高檔產(chǎn)品收入占比同比+1.73pct至58.0%。燕京U8延續(xù)高增，22年實(shí)現(xiàn)銷量39萬千升（同比增速超過50%）。22年礦泉水/茶飲料收入同比-10.3%/+7.7%。23Q1公司啤酒銷量快速增長，同比+12.8%至96.31萬千升。
大本營市場快速增長，電商渠道表現(xiàn)亮眼。分地區(qū)：22年華北/華中/華東/西北地區(qū)營收快速增長，分別同比+16.9%/+22.5%/+10.3%/+14.3%；華南地區(qū)收入同比-3.8%，我們認(rèn)為或與廣西水災(zāi)下漓泉子公司表現(xiàn)承壓有關(guān)。22年漓泉/赤峰/惠泉/雪鹿子公司營收分別同比-4.1%/+30.1%/+5.4%/ +3.0%。分渠道：電商渠道高速增長，22年同比+66.0%；KA/傳統(tǒng)渠道分別同比+19.9%/+7.7%。
23Q1毛利率同比回升，費(fèi)用收縮釋放利潤彈性。22年啤酒噸毛利/噸成本分別同比+3.3%/+5.4%至1242、1989元/千升；公司毛利率同比-1.00pct至37.4%，我們認(rèn)為主因原材料成本承壓（22年噸材料成本同比+10.1%）。22年歸母凈利率同比+0.76pct至2.7%，主因期間費(fèi)用率縮減（銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.66pct/-1.32pct至12.4%/10.7%）。23Q1歸母凈利率同比+1.80pct至1.8%，主要受益于：1）毛利率同比+2.24pct至36.8%，我們認(rèn)為或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、成本回落有關(guān)（噸成本同比-2.6%），2）管理費(fèi)用率縮減，同比-1.33pct至12.0%，我們認(rèn)為或與公司推動人員優(yōu)化有關(guān)。
子公司減虧效果顯著，組織變革激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。公司持續(xù)推進(jìn)子公司減虧，通過一企一策對虧損企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)幫扶，加速淘汰低效產(chǎn)能、優(yōu)化資源配置，同時調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化分子公司考核管理，22年其他子公司減虧效果顯著，公司實(shí)際產(chǎn)能利用率同比+3.21pct至61.6%。精簡組織架構(gòu)，改革薪酬體系。公司構(gòu)建“1+5+N”的全新組織架構(gòu)，強(qiáng)化統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，提升管理勢能。同時推進(jìn)公司高管和分子企業(yè)負(fù)責(zé)人任期制和契約化管理，搭建燕京市場化薪酬體系、績效管理辦法，設(shè)定超額分享機(jī)制，激發(fā)經(jīng)營動力。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.21、0.28、0.37元/股。參考可比公司估值，給予公司2023年20-25倍EV/EBITDA，對應(yīng)合理價值區(qū)間為12.52-15.03元（對應(yīng)PE倍數(shù)為60.87-73.06），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇等。
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