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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.21、0.30、0.43元，維持目標(biāo)價(jià)18.5元。
　　收入符合預(yù)期，利潤符合預(yù)告。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收35.26億元、同比+13.74%，歸母凈利6456萬元（22Q1為86萬元）、同比增長7373.28%，扣非歸母凈利5649萬元（22Q1虧損2485萬元）、扭虧為盈。公司收入符合預(yù)期，扣非前后凈利均落在預(yù)告區(qū)間中值偏上。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，噸成本下行帶動(dòng)毛利率提升。23Q1啤酒銷量96.31萬千升、同比+12.8%，噸營收同比+0.8%至3661元，我們預(yù)計(jì)U8仍然保持較高增速、持續(xù)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，短期噸價(jià)漲幅收縮或因淡季爭取開門紅而加大貨折投放。23Q1毛利率同比+2.2pct至36.8%，其中噸營業(yè)成本同比下降2.6%至2315元貢獻(xiàn)較明顯，我們預(yù)計(jì)主因自身改革帶來的降本增效，疊加包材成本優(yōu)化以及淡季產(chǎn)能利用率提升。23Q1銷售費(fèi)率同比+0.6pct至12.5%，低基數(shù)上投放略增，管理費(fèi)率同比-1.3pct至12%，效率提升繼續(xù)體現(xiàn)，23Q1扣非前后凈利率分別同比+1.8/2.4pct至1.8%/1.6%。
　　 α和β疊加共振，燕啤彈性將加速。單就歷年Q1來看，燕啤23Q1收入創(chuàng)歷史新高，扣非后歸母凈利率為2005年以來最高。表觀優(yōu)異成績背后是燕啤全方位改革加速推進(jìn)，改革紅利釋放正處起步階段，我們認(rèn)為旺季動(dòng)銷加速、成本優(yōu)化之下，公司業(yè)績彈性將進(jìn)一步加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、成本進(jìn)一步上漲、市場(chǎng)競爭加劇等。