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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入132.02億元，同比增長10.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，同比增長54.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.72億元，同比增長58.32%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入18.80億元，同比增長19.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.20億元，同期為-3.35億元；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-3.58億元，同期為-3.72億元。
　　銷量逆勢增長，U8大單品增長強(qiáng)勁。2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入121.83億元，同比增長8.90%；實(shí)現(xiàn)啤酒銷量377.02萬千升，同比增長4.12%；均價(jià)為3231元/千升，同比提升4.58%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。分檔次看，2022年中高檔實(shí)現(xiàn)收入76.58億元，同比增長13.77%，占比提升2.69個(gè)pct；普通產(chǎn)品收入為45.25億元，同比增長1.54%。中高檔產(chǎn)品收入增長強(qiáng)勁，主要系U8大單品放量明顯，全年實(shí)現(xiàn)銷量39萬千升，同比增長超過50%。剔除燕京U8后，其余產(chǎn)品全年仍保持了銷量正增長。分渠道看，傳統(tǒng)、KA、電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入114.71、4.73、2.39億元，同比分別增長7.72%、19.87%、65.98%。分地區(qū)看，華北、華東、華南、華中、西北收入同比分別增長16.94%、10.32%、-3.77%、22.53%、14.28%。
　　積極推進(jìn)降本增效，子公司改善明顯。2022年公司噸酒成本同比上升5.42%，啤酒毛利率同比-0.49個(gè)pct至38.44%，主要系原材料成本上漲。2022年噸酒直接材料、噸酒能源、噸酒人工、噸酒制造費(fèi)用同比分別+10.08%、-2.08%、-4.64%、+1.53%。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)化、降本增效，2022年公司員工總數(shù)減少2437人至23708人，其中生產(chǎn)人員減少2165人，同時(shí)固定資產(chǎn)折舊從2021年的7.13億元下降至6.89億元。2022年公司銷售、管理費(fèi)用率同比分別-0.66、-1.32個(gè)pct至12.37%、10.70%，在高端化過程中費(fèi)用率控制良好。由于分子公司減虧，2022年公司實(shí)際所得率同比下降13.2個(gè)pct至20.9%；公司歸母凈利率同比提升0.76個(gè)pct至2.67%。2022年燕京分子公司表現(xiàn)亮眼，漓泉收入-4.1%，主要受水災(zāi)影響，但凈利率提升0.4個(gè)pct；赤峰、惠泉、包頭、四川、衡陽工廠收入分別增長30.1%、5.4%、3.0%、15.0%、40.4%，凈利率同比分別提升1.7、1.2、1.5、-0.4、0.8個(gè)pct。
　　盈利預(yù)測：燕京啤酒是區(qū)域啤酒龍頭，新董事長上任后，公司有望加速改革，追趕行業(yè)腳步，噸酒收入和盈利能力具備顯著提升空間。2022年燕京U8大單品實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，推動(dòng)均價(jià)提升從而驅(qū)動(dòng)利潤彈性釋放，且中高端產(chǎn)品矩陣日益豐富，有望持續(xù)承接向上升級(jí)。公司內(nèi)部通過產(chǎn)能優(yōu)化等措施實(shí)現(xiàn)降本增效，扭轉(zhuǎn)子公司虧損。根據(jù)公司年報(bào)，考慮到公司高端化成果及積極推進(jìn)降本增效，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為147.24、160.88、174.47億元（2023-2024前值為145.40、158.86億元），歸母凈利潤分別為5.85、9.26、12.25億元（2023-2024前值為5.62、7.78億元），EPS分別為0.21、0.33、0.43元，對(duì)應(yīng)PE為65倍、41倍、31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)