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事件
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.02億元，同比+10.38%；歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比+54.51%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.72億元，同比+58.32%。單四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.80億元，同比19.36%；歸母凈利潤(rùn)-3.20億元，去年同期為-3.55億元;扣非歸母凈利潤(rùn)-3.58億元，去年同期為- 3.72億元。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元（含稅）。
　　核心觀點(diǎn)
　　U8放量帶動(dòng)公司結(jié)構(gòu)升級(jí)，收入增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司全年實(shí)銷量為377.02萬千升，同增4.12%，優(yōu)于行業(yè)（行業(yè)銷量增速為1.1%），其中，U8實(shí)現(xiàn)銷量38.89萬千升，同增51%，帶動(dòng)公司全年噸價(jià)同增5.98%至3501.7元/千升。分檔次看，中高檔/普通產(chǎn)品收入分別同增13.8%/1.5%至76.6/45.3億元，其中，中高檔產(chǎn)品占比提升2.7pcts至62.9%。綜上，公司全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入132.02億元，同增10.38%，單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.80億元，同增19.36%，基本符合預(yù)期。
　　改革成效初顯，虧損持續(xù)收窄。毛利率方面，受原材料、包材等成本上行影響，公司生產(chǎn)成本承壓，毛利率同降1.0pct至37.4%。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同降0.7pct至12.4%，管理費(fèi)用率基本維持不變，為10.7%，期間費(fèi)用控制良好。受益于公司持續(xù)推動(dòng)改革、關(guān)廠減員提效等措施，Q4虧損幅度縮小至3.2億元（去年同期為虧損3.4億元）。綜合來看，公司全年歸母凈利率同增0.8pct至2.7%，扣非后歸母凈利率同增0.6pct至2.1%。
　　組織架構(gòu)調(diào)整落地，23業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。展望全年，收入端，隨著現(xiàn)飲消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)等陸續(xù)修復(fù)，疊加公司全鏈路立體營(yíng)銷、基地市場(chǎng)強(qiáng)化、“百縣工程”拓展非基地市場(chǎng)，U8銷量有望維持50%+增速至60萬千升左右，同時(shí)白啤V10/S12、鮮啤2022等高端產(chǎn)品借助U8勢(shì)能組合鋪貨，集團(tuán)單品形象進(jìn)一步統(tǒng)一，同時(shí)推出U8plus等滿足細(xì)分需求，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、噸價(jià)及收入將持續(xù)提升。成本費(fèi)用端，大宗商品價(jià)格下行或?qū)⒂趫?bào)表端兌現(xiàn)，“1+5+N”組織架構(gòu)改革正式落地，通過精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、優(yōu)化崗位配置明確各中心部門職能，提升組織效能和運(yùn)營(yíng)效率，此外，關(guān)廠減員持續(xù)推進(jìn)，今年已擬轉(zhuǎn)讓曲阜三孔、萊州、長(zhǎng)沙子公司股權(quán)，成本費(fèi)用有望得到有效控制，公司盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)高增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司虧損持續(xù)收窄，仍將處于改革紅利釋放期，市場(chǎng)化激勵(lì)制度持續(xù)推進(jìn)，公司內(nèi)部活力逐漸增強(qiáng)，疊加市場(chǎng)環(huán)境修復(fù)，內(nèi)外部催化充足，后續(xù)潛力仍大。我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.4/7.4/10.1億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為0.19/0.26/0.36元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為71/52/38倍，采用FCFF估值法，維持公司權(quán)益價(jià)值為486.99億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.28元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。