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事件：公司發(fā)布年報(bào)，22年?duì)I收132.02億元，同比+10.38%；歸母凈利3.52億元，同比+54.51%；22Q4營收18.80億元，同比+19.36%；歸母凈利-3.20億元（21Q4虧損3.35億元）。
　　U8大單品推動(dòng)噸價(jià)提升，子公司減虧顯著：2022年公司共實(shí)現(xiàn)啤酒銷量377.02萬噸，同比增長(zhǎng)4.12%，銷量增速快于行業(yè)增速，其中燕京U8銷量39萬噸，同比增長(zhǎng)超50%。噸價(jià)為3231.5元/噸，同比+4.6%。分產(chǎn)品，22年中高檔/低檔收入為76.6/45.2億元，同比+13.8%/1.5%，中高檔占比+2.7pct至62.9%。分地區(qū)看，22年華北/華東/華南/華中/西北收入同比+16.9%/+10.3%/-3.8%/+22.5%/+14.3%，華北占比+3pct至52.4%，公司繼續(xù)穩(wěn)固華北基地市場(chǎng)，華中、華東市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，華南市場(chǎng)受天氣及疫情影響。主要子公司收入/凈利潤(rùn)分別同比+5.1%/9.0%，漓泉子公司收入/凈利潤(rùn)分別同比-4.1%/-1.2%，主因上半年南方雨水偏多且市場(chǎng)競(jìng)加劇，22H2漓泉子公司收入/凈利潤(rùn)分別同比+4%/45%，恢復(fù)正增長(zhǎng)。
　　毛利率略微下降，凈利率提升：2022年啤酒行業(yè)上游原材料價(jià)格上漲，公司面臨較大的成本壓力，原輔材料/制造費(fèi)用同比+14.6%/5.7%，公司噸成本為1989.2元/噸，同比+5.4%；毛利率37.4%，同比-1.0pct。銷售/管理費(fèi)率分別為12.4%/10.7%，同比-0.7/-1.3pct，有效稅率同比-13pct至20.9%，少數(shù)股東權(quán)益占比同增13.7pct至35.8%。2022年歸母凈利率為2.7%，同比+0.8pct。
　　投資建議：公司22年大力推進(jìn)全國子公司減虧，通過關(guān)停產(chǎn)線減少實(shí)際產(chǎn)能8萬千升，裁員后員工人數(shù)同比減少9%，各子公司減虧幅度有差異但都有減虧。今年繼續(xù)通過提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化人員、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等手段減虧，預(yù)計(jì)公司凈利率將在2023年進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收/歸母凈利分別同比增加11%/11%/10%、61%/54%/51%。維持增持-A的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.0元，相當(dāng)于2024年55x PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；管理層變動(dòng)；食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)。