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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2023-24年EPS預(yù)測(cè)為0.21、0.30元，新增25年EPS預(yù)測(cè)為0.43元，維持目標(biāo)價(jià)18.5元。
　　業(yè)績(jī)與此前快報(bào)一致。公司22年?duì)I收132.02億元、同比+10.38%，歸母凈利3.52億元、同比+54.51%，扣非凈利2.72億元、同比+58.32%；對(duì)應(yīng)單22Q4營(yíng)收18.80億元、同比+19.35%，歸母凈利-3.20億元、同比減虧0.15億元，扣非凈利-3.58億元、同比減虧0.14億元。
　　U8帶動(dòng)下，結(jié)構(gòu)升級(jí)加速。22年公司啤酒銷量同比+4.1%、噸價(jià)+4.6%，U8銷量同比+50%對(duì)結(jié)構(gòu)帶動(dòng)明顯，22年中高檔/普通產(chǎn)品收入分別同比+13.8%/+1.5%，中高檔占比同比+2.7pct至62.9%、升級(jí)提速。22年啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比-0.5pct至38.4%，預(yù)計(jì)主要系22Q4淡季疊加短期疫情、貨折影響，單22Q4整體毛利率同比-8.7pct至4.2%。22年銷售費(fèi)率同比-0.7pct至12.4%、管理費(fèi)率同比-1.3pct至10.7%，單Q4銷售/管理費(fèi)率分別同比-11.3pct/-8.7pct。改革推進(jìn)下費(fèi)效優(yōu)化明顯帶動(dòng)凈利率改善，22年歸母凈利率同比+0.8pct至2.7%。
　　成本改善，毛銷差擴(kuò)張可期。22年啤酒業(yè)務(wù)噸成本+5.4%，主要系單噸原材料成本同比+10.1%，而單噸人工成本同比-4.7%；環(huán)比來(lái)看，22H1/22H2啤酒業(yè)務(wù)噸成本分別同比+6.9%/2.8%，漲幅逐步收窄。隨著漓泉企穩(wěn)和其他子公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，以及23年噸成本壓力緩解、降本提效持續(xù)推進(jìn)，公司有望實(shí)現(xiàn)毛銷差擴(kuò)張和盈利持續(xù)顯著改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、成本進(jìn)一步上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。