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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司披露2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132億元，同比增長(zhǎng)10.38%，歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)54.5%，測(cè)算22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.8億元，同比增長(zhǎng)19.4%，歸母凈利潤(rùn)-3.2億元，去年同期-3.35億元。公司收入、利潤(rùn)符合此前預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)23-25年歸母凈利潤(rùn)為5.55，7.75，9.88億元（前次為5.55，7.75億元），分別同比增長(zhǎng)57.5%，40%，27.5%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為68x，50x，39x。我們?cè)?月17日發(fā)布深度報(bào)告《二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興可期》，1月30日、2月28日、4月13日先后發(fā)布點(diǎn)評(píng)《盈利如期高增結(jié)構(gòu)升級(jí)和挖潛增效之路遠(yuǎn)未走完》、《凝心聚力再創(chuàng)業(yè)揚(yáng)帆起航十四五維持買入》、《U8高增實(shí)現(xiàn)開門紅減虧提效逐季驗(yàn)證》，持續(xù)看好公司內(nèi)部改革帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和盈利改善潛力。我們認(rèn)為燕京啤酒不斷強(qiáng)化U8為核心的全國(guó)性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產(chǎn)品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長(zhǎng)空間。在國(guó)企改革的大背景下，公司十四五期間有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)階梯式的發(fā)展。伴隨公司不斷提升內(nèi)部管理水平，優(yōu)化產(chǎn)能利用率，我們預(yù)測(cè)22-24年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為48%，顯著快于可比公司凈利潤(rùn)增速，PEG估值角度和可比公司相比具備估值優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022年U8完美收官。2022年公司啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入129.8億元，同比增長(zhǎng)10%，銷量377萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，測(cè)算噸價(jià)3442.8元/千升，同比增長(zhǎng)5.2%。其中噸價(jià)提升主要來(lái)自于結(jié)構(gòu)升級(jí)，燕京U8實(shí)現(xiàn)收入39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)51%，帶動(dòng)22年公司中高檔啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.6億元，同比增長(zhǎng)13.77%。22年中高檔啤酒收入占比達(dá)62.86%，同比提高2.69pct。分區(qū)域看，華北基地市場(chǎng)帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)，華南市場(chǎng)受天氣影響略有下滑。華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69/8.99/36/12/5.85億元，分別同比+16.94%/+10.32%/-3.77%/+22.5%/+14.3%。分渠道看，傳統(tǒng)渠道/KA渠道/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入114.7/4.7/2.4億元，分別同比增長(zhǎng)7.7%/19.9%/66%。傳統(tǒng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且得益于U8放量的結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)，毛利率同比增長(zhǎng)0.18pct，保持穩(wěn)定；KA渠道受原材料及包材成本上行影響，毛利率下降11.9pct。
　　減員增效優(yōu)化盈利能力。22年公司凈利率4.16%，同比提升1.7pct，其中歸母凈利率2.67%，同比提升0.76pct。盈利能力優(yōu)化主要來(lái)自于減員增效。毛利率端受原材料價(jià)格上行影響，22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率37.36%，同比減少0.61pct。費(fèi)用端2022年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.37%/10.7%/1.79%，分別同比-0.66/-1.32/+0.04pct。具體看，22年公司職工總數(shù)23708人，同比21年減少2437人，管理費(fèi)用中職工薪酬/營(yíng)業(yè)收入為5.83%，同比下降0.87pct，為主要優(yōu)化項(xiàng)目。公司在“1+5+N”的管理體系下，內(nèi)部活力釋放，伴隨未來(lái)產(chǎn)能優(yōu)化，內(nèi)在利潤(rùn)率提升空間廣闊！
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：中高端啤酒競(jìng)爭(zhēng)加劇。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：U8等大單品超預(yù)期增長(zhǎng)，產(chǎn)品提價(jià)。