>> 華泰證券-燕京啤酒(000729)23Q1盈利亮眼，全年有望復(fù)興提速-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 868KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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23Q1盈利高增，開源節(jié)流促高勢能延續(xù)
公司預(yù)計23Q1歸母凈利6200-6600萬，同比增長7076.8%-7539.8%，扣非凈利5407-5807萬，扭虧為盈（22Q1扣非凈利-2485萬）。23Q1業(yè)績高增、表現(xiàn)亮眼，得益于：1）開源：U8延續(xù)高增勢能，依托基地市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級的同時不斷在非基地市場形成突破，量價齊升；2）節(jié)流：公司加速推動產(chǎn)能與人員優(yōu)化，子公司減虧增效形成實質(zhì)性突破。展望23年，消費(fèi)復(fù)蘇與成本壓力改善對行業(yè)形成正向催化，公司內(nèi)部改革提速，開源節(jié)流并舉，U8大單品以基地市場為依托加速導(dǎo)入、引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，同時產(chǎn)能優(yōu)化與人員提效不斷推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計22-24年EPS0.12/0.21/0.29元，對應(yīng)CAGR 54%，參考可比23年P(guān)EG 1.60x（Wind一致預(yù)期），給予23年1.60x PEG，目標(biāo)價18.14元，上調(diào)至“買入”。
量價齊升、高端加速、勢頭迅猛
公司預(yù)計22年收入132.0億，同比+10.4%，外部環(huán)境的負(fù)面沖擊下，公司以U8大單品為核心推動量價齊升，22年啤酒銷量/噸酒收入同比+4.1%/+6.0%，U8依托北京等基地市場向上迭代，并憑借卓越的品質(zhì)、強(qiáng)大的渠道推力在非基地市場實現(xiàn)快速滲透，22年U8銷量39萬千升，同比增長超50%。我們判斷23Q1在U8的帶動下，公司量價齊升態(tài)勢延續(xù)，23年是公司加速突破的關(guān)鍵一年，行業(yè)場景復(fù)蘇與成本改善帶動公司景氣向上，鮮啤2022、U8PLUS等中高端產(chǎn)品圍繞U8在價格定位、品牌調(diào)性上形成矩陣勢能，單品突破向組合并進(jìn)切換，燕京復(fù)興在途、向上空間廣闊。
改革提速，降本、減虧、增效釋放盈利空間
利潤端，公司預(yù)計22年歸母凈利3.5億，同比+54.5%，歸母凈利率同比提升0.8pct至2.7%，我們判斷盈利能力提升的勢頭在23Q1延續(xù)，帶動歸母凈利實現(xiàn)高增。從具體舉措看，產(chǎn)能端：公司推廣產(chǎn)銷分離，關(guān)停低效能、不經(jīng)濟(jì)產(chǎn)線的同時推進(jìn)產(chǎn)能整合、處僵治困；人員端：公司堅持市場化的薪酬體系，形成能者上、庸者下、劣者汰的考核方向，并通過定崗定編、壓縮管理層級等實現(xiàn)人員精簡。公司通過管理層一對一負(fù)責(zé)制幫扶虧損子公司，在產(chǎn)能與人效優(yōu)化的推動下，22年各虧損子公司均實現(xiàn)減虧，5-6家扭虧為盈，成效顯著，23年內(nèi)部提效仍將帶動盈利快速釋放。
高端化提速/降本提效下盈利向上空間充足，上調(diào)至“買入”評級
考慮結(jié)構(gòu)升級與降本提效加速，我們上調(diào)收入增速與毛利率、下調(diào)費(fèi)用率，且隨子公司減虧，所得稅率下調(diào)，預(yù)計23-24年EPS 0.21/0.29元（前次0.17/0.22元），目標(biāo)價18.14元（前次15.98元），并上調(diào)至“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；市場拓張/新品推廣不及預(yù)期；食品安全問題。
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