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事件：公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6200-6600萬元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5407-5807萬元，較22Q1同期86.4/-2485萬元的歸母/扣非歸母凈利潤增長明顯，扣非業(yè)績扭虧，業(yè)績超市場(chǎng)預(yù)期。
　　燕京啤酒實(shí)現(xiàn)上市以來最高Q1盈利，改革持續(xù)兌現(xiàn)。23Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)6200-6600萬歸母凈利潤、5407-5807萬元扣非歸母凈利潤，不僅較去年同期實(shí)現(xiàn)了徹底扭虧，23Q1更是自上市以來歸母與扣非歸母凈利潤絕對(duì)值最高的Q1，我們認(rèn)為Q1作為啤酒行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，燕京過去Q1單季度盈利能力較低，23Q1公司表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)首季“開門紅”，預(yù)計(jì)收入端亦有較好表現(xiàn)，“開門紅”是公司改革帶動(dòng)盈利能力提升的結(jié)果。
　　2023年多因素共振，看好燕京啤酒發(fā)展。1）餐飲恢復(fù)：2023年隨著外部擾動(dòng)影響減弱，考慮到過去非現(xiàn)飲渠道購買啤酒形成的消費(fèi)者習(xí)慣，年內(nèi)餐飲和夜場(chǎng)渠道的恢復(fù)將為啤酒動(dòng)銷貢獻(xiàn)增量；2）大單品持續(xù)放量貢獻(xiàn)產(chǎn)品盈利能力：據(jù)公司2022年業(yè)績快報(bào)，U8銷量維持50%以上的增速，大單品放量疊加成本壓力緩解，預(yù)計(jì)表觀毛利率將有較為明顯的彈性；3）漓泉啤酒盈利修復(fù)與子公司減虧：22H1公司核心子公司廣西漓泉啤酒受水災(zāi)影響營收/凈利潤同比-12.2%/-30.6%至17.4/2.3億元，23H1若漓泉恢復(fù)正常經(jīng)營將在低基數(shù)之上帶來業(yè)績高彈性，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)弱勢(shì)子公司減虧工作，預(yù)計(jì)2023年弱勢(shì)子公司扭虧為盈將持續(xù)兌現(xiàn)、貢獻(xiàn)盈利。
　　改革勢(shì)頭正盛，看好燕京復(fù)興。回顧燕京啤酒發(fā)展，當(dāng)前收入端大單品U8持續(xù)放量貢獻(xiàn)產(chǎn)品盈利能力，經(jīng)營端降本增效、產(chǎn)銷分離、強(qiáng)化考核等舉措不斷落地，經(jīng)營效率不斷提升，我們認(rèn)為當(dāng)前燕京啤酒正處于改革紅利逐漸釋放的階段，報(bào)表端收入與業(yè)績的高彈性是過去改革措施不斷兌現(xiàn)的結(jié)果，當(dāng)前燕京啤酒改革勢(shì)頭正盛，堅(jiān)定看好燕京復(fù)興。
　　盈利預(yù)測(cè)：上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年公司實(shí)現(xiàn)營收143.9/156.5（原為145.0/155.3億元），分別同比+9.0%/8.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.5/9.7億元（原為5.3/7.5億元），同比+84.5%/48.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為59/40x，公司“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”正在途中，beta與alpha兼具，持續(xù)看好公司發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8大單品全國化不及預(yù)期，改革成效不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期等。