>> 申萬宏源-燕京啤酒(000729)U8高增實(shí)現(xiàn)開門紅，減虧提效逐季驗證-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
大小： |
678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司披露2023年一季度業(yè)績預(yù)告，23Q1公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6200~6600萬元，去年同期為86.4萬元；扣非歸母凈利潤5406.6~5806.6萬元，去年同期虧損2484.6萬元。此前公司披露2022年業(yè)績快報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.02億元，同比增長10.38%，歸母凈利潤3.52億元，同比增長54.51%，扣非歸母凈利潤2.72億元，同比增長58.32%。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測22-24年歸母凈利潤為3.52，5.55，7.75億元，分別同比增長54%，58%，40%，最新收盤價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為114x，68x，49x。我們在1月17日發(fā)布深度報告《二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興可期》，1月30日、2月28日先后發(fā)布點(diǎn)評《盈利如期高增結(jié)構(gòu)升級和挖潛增效之路遠(yuǎn)未走完》、《凝心聚力再創(chuàng)業(yè)揚(yáng)帆起航十四五維持買入》，持續(xù)看好公司內(nèi)部改革帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和盈利改善潛力。我們認(rèn)為燕京啤酒不斷強(qiáng)化U8為核心的全國性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產(chǎn)品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司十四五期間有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)階梯式的發(fā)展。伴隨公司不斷提升內(nèi)部管理水平，優(yōu)化產(chǎn)能利用率，我們預(yù)測22-24年凈利潤C(jī)AGR為48%，顯著快于可比公司凈利潤增速，PEG估值角度和可比公司相比具備估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。
結(jié)構(gòu)升級帶動噸價提升，23Q1燕京U8持續(xù)放量實(shí)現(xiàn)開門紅。根據(jù)北京控股2022年業(yè)績快報，22年燕京啤酒實(shí)現(xiàn)啤酒銷量377萬千升，同比增長4.14%，測算噸價3501元/千升，同比增長6.01%，其中燕京U8實(shí)現(xiàn)銷量38.89萬千升，同比增長51%。單H2，燕京啤酒銷量162萬千升，同比增長8.65%，測算噸價3889.84元/千升，同比增長2.65%。23Q1，結(jié)合渠道反饋，預(yù)計U8銷量同比增長50%以上，考慮到22年U8大單品銷量占比10%左右，預(yù)計U8高增有望帶動公司整體銷量實(shí)現(xiàn)中高單位數(shù)以上增長。在公司“1+5+N”的管理體系改革下，內(nèi)部機(jī)制理順，人員積極性被充分調(diào)動，23年伴隨消費(fèi)場景復(fù)蘇，次高端產(chǎn)品增長有望提速，U8的全國化空間有望打開。公司未來在戰(zhàn)略層面以U8為核心，借勢U8帶動V10、S12等高端單品，并著重打造鮮啤2022為第二個全國化大單品，長期看我們認(rèn)為燕京啤酒的結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。
減虧進(jìn)行時，優(yōu)化空間廣闊。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.8億元，同比增長19.36%，歸母凈利潤-3.2億元，去年同期為-3.35億元，減虧0.15億元。22年公司完成多個工廠的優(yōu)化，推進(jìn)產(chǎn)銷分離，所屬的各個子公司均實(shí)現(xiàn)不同程度的減虧，其中5~6家子公司扭虧為盈，未來公司將進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)銷分離改革，整合盤活資產(chǎn)。23Q1公司凈利潤實(shí)現(xiàn)高增，減虧邏輯進(jìn)一步驗證。今年公司先后掛牌轉(zhuǎn)讓燕京啤酒（曲阜三孔）和燕京啤酒（萊州）公司股權(quán)，預(yù)計主要目的優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，后續(xù)期待內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果。認(rèn)為伴隨規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，以及內(nèi)部產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，公司內(nèi)在利潤率有廣闊的提升空間！
核心假設(shè)風(fēng)險：中高端啤酒競爭加劇。股價表現(xiàn)的催化劑：U8等大單品超預(yù)期增長，產(chǎn)品提價。
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