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22年收入業(yè)績符合預(yù)期，U8同比增長超50%。據(jù)公司2022年年度業(yè)績快報公告披露，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入132.02億元，同比增長10.38%；歸母凈利潤3.52億元，同比增長54.51%；扣非歸母凈利潤2.72億元，同比增長58.32%。收入業(yè)績符合預(yù)期。拆分量價來看，2022年公司銷量377.02萬噸，同比增長4.12%，其中U8銷量39萬噸，同比增長50%+；均價3502元/噸，同比增長5.98%。2022年公司圍繞高質(zhì)量發(fā)展主題，堅持市場化改革方向，按照既定的戰(zhàn)略目標和實施路徑，全力推進各項變革，取得了階段性的成效。
　　大單品放量疊加經(jīng)營改善，23年公司勢能有望繼續(xù)提升。根據(jù)我們2022年12月22日發(fā)布的報告《大單品放量疊加經(jīng)營改善，公司有望困境反轉(zhuǎn)》，公司規(guī)劃25年U8銷量有望達100萬噸，占總銷量比例約25%，據(jù)測算中性情形下將貢獻約50億元收入和7.5億元凈利潤。燕京啤酒低凈利率導(dǎo)致低ROE，公司低凈利率主要由于高管理費用率，而高管理費用率主要由于職工薪酬以及折舊攤銷費用較高，該兩項費用燕京啤酒對比同行業(yè)龍頭仍有較大改善空間。公司新任董事長曾擔(dān)任國企改革辦公室主任，國改經(jīng)驗豐富且改革方向明確，同時其非公司內(nèi)部出身預(yù)計改革掣肘更少。我們認為公司此次改革大概率成功，盈利能力有望迎來改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計22-24年公司收入分別為132.02/146.31/159.79億元，同比增長10.38%/10.83%/9.21%；歸母凈利潤為3.52/5.84/8.11億元，同比增長54.50%/65.87%/38.88%，EPS分別為0.12/0.21/0.29元/股。給予23年21倍EV/EBITDA估值，合理價值為14.84元/股，給予買入評級。
　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；原材料成本壓力；食品安全風(fēng)險。