>> 中郵證券-燕京啤酒(000729)二次創(chuàng)業(yè)激發(fā)活力，改革成效已充分顯現(xiàn)-230414
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱 |
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事件
公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績超市場預(yù)期。公司23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.62~0.66億元，同增7076.76%~7539.77%，扣非歸母凈利潤0.54~0.58億元，去年同期虧損-0.25億元，或系U8銷量增長強(qiáng)勁帶動公司噸價提升，成本費(fèi)用端大宗商品等價格下行，疊加關(guān)廠減員提效對成本與管理費(fèi)用控制得當(dāng)所致。
核心觀點(diǎn)
民族龍頭酒企，進(jìn)入戰(zhàn)略重構(gòu)期，系統(tǒng)化改革加速落地。燕京啤酒是我國唯一從未引入外資的民族龍頭酒企，是清爽啤酒鼻祖，擁有燕京、漓泉、惠泉、雪鹿三大主要品牌矩陣，北京、廣西、內(nèi)蒙三大基地市場，2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量377萬千升，同增4.1%，優(yōu)于行業(yè)平均水平，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.02億元，同增10.4%，歸母凈利潤3.52億元，同增54.5%，是我國第四大啤酒企業(yè)。2019年以來，公司積極進(jìn)行高端化改革，于2019年提出“五年增長與轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略”，推出新品U8并取得優(yōu)異成績（2022年U8銷量高增51%至38.89萬千升），為公司后續(xù)騰飛蓄力；2022年公司換帥出征，以U8為抓手發(fā)布《公司十四五戰(zhàn)略規(guī)劃》進(jìn)行全面改革，預(yù)計(jì)將于2025年完成蛻變。
針對性幫扶、關(guān)廠優(yōu)化進(jìn)行時，成效已充分顯現(xiàn)。公司正在全國推進(jìn)產(chǎn)銷分離，以明確問題，提供針對性幫扶，提升生產(chǎn)與管理效率，如陸續(xù)落地編制改革、“1+5+N”組織架構(gòu)升級、弱勢企業(yè)責(zé)任制等措施進(jìn)行產(chǎn)能人員優(yōu)化及弱勢工廠減虧工作，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源利用最大化，根據(jù)公司發(fā)布的2023年一季度業(yè)績預(yù)告，23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.62~0.66億元，同增7076.76%~7539.77%，扣非歸母凈利潤0.54~0.58億元，去年同期虧損-0.25億元，成效已實(shí)現(xiàn)充分顯現(xiàn)。
內(nèi)部改革以釋放動能為導(dǎo)向，市場化程度逐漸提升。2022年耿總上任以來，組建了一批有理想、有信念、有沖勁的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行內(nèi)部改革，如陸續(xù)落地編制改革、“1+5+N”組織架構(gòu)升級、弱勢企業(yè)責(zé)任制、市場化激勵（必要時亦將引進(jìn)末位淘汰制度與中長期激勵機(jī)制）等，同時重視人才培育，帶領(lǐng)公司進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，團(tuán)隊(duì)活力得到有效激發(fā)。
全方位立體營銷打造全國化品牌勢能，夯實(shí)基地市場，“百縣工程”探索市場開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。品牌打造方面，公司抓住粉絲經(jīng)濟(jì)風(fēng)口，邀請流量明星作為代言人，同時采用線上線下相結(jié)合的方式進(jìn)行全鏈路品牌建設(shè)，蓄力打造年輕化、高端化品牌形象。市場方面，公司通過強(qiáng)化市場運(yùn)作、嚴(yán)格市場管控等方式打響基地市場保衛(wèi)戰(zhàn)，以U8為考核重點(diǎn)，保持其利潤貢獻(xiàn)主體的地位。同時，公司在非優(yōu)勢市場聚焦資源開啟“百縣工程”，擬總結(jié)并推廣相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，有望進(jìn)一步提升U8及公司高端產(chǎn)品銷量天花板。
U8帶動結(jié)構(gòu)升級，消費(fèi)場景修復(fù)或?qū)⒅居芰Τ掷m(xù)高增。U8于2019年首次推出，近三年銷量CAGR超50%，渠道反饋，23Q1大單品U8銷量維持中雙位數(shù)增速，有望帶動公司整體銷量增長超10%，預(yù)計(jì)十四五末將成為百萬噸大單品，持續(xù)帶動公司品牌年輕化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。隨著春節(jié)后現(xiàn)飲等渠道逐漸恢復(fù)，疊加非現(xiàn)飲渠道的拓展，預(yù)計(jì)U8將持續(xù)保持高增，并帶動公司實(shí)現(xiàn)量價齊升。同時，公司充分利用U8勢能，目前已形成U8+白啤V10/S12+鮮啤2022一主兩翼產(chǎn)品矩陣，通過規(guī)模效應(yīng)+結(jié)構(gòu)改善提升高端產(chǎn)品占比，盈利能力有望持續(xù)高增。
盈利預(yù)測與投資建議
公司目前借助U8勢能打造其他大單品，疊加管理層改革決心堅(jiān)定，內(nèi)外發(fā)展阻力正逐漸破除，正處于改革紅利釋放初期，疊加以后消費(fèi)場景修復(fù)，后續(xù)潛力仍大。我們預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.4/7.4億元，對應(yīng)增速52.0%/38.6%，對應(yīng)23-24年EPS分別為0.19/0.26元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為72/52倍，采用FCFF估值法，得到公司權(quán)益價值為486.99億元，對應(yīng)目標(biāo)價為17.28元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
U8推廣不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料成本變動風(fēng)險；政策超預(yù)期風(fēng)險。
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