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2023年04月17日，燕京啤酒發(fā)布2022年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌2022年圓滿收官，降本增效顯成效
　　2022年?duì)I收132.02億元（同增10.4%），歸母凈利潤(rùn)3.52億元（同增54.5%）。其中2022Q4營(yíng)收18.8億元（同增19.4%），歸母凈利潤(rùn)-3.20億元（同增4.52%）。盈利端來看，2022年毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為37%/4%/12%/12%，同比-1/+1.7/-0.7/-1.3pct。其中2022Q4毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為4%/-14%/7%/6%，同比-8.7/+10.2/-11.3/-8.7pct。目前公司發(fā)展呈現(xiàn)“質(zhì)”有效提升、“量”穩(wěn)步增長(zhǎng)良好態(tài)勢(shì)。
　　▌結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，U8持續(xù)放量
　　分產(chǎn)品看，2022年中高檔營(yíng)收76.58億元（同增14%），營(yíng)收占比63%（同增4.5%）；普通產(chǎn)品營(yíng)收45.25億元（同增1.5%），營(yíng)收占比37%（同減7%），中高端產(chǎn)品營(yíng)收占比加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，2022年：1）線下渠道營(yíng)收124.9億元（同增9%），營(yíng)收占比95%（同減1%）；2）線下KA渠道營(yíng)收4.73億元（同增20%），營(yíng)收占比3.6%（同增9%）；3）線上電商渠道營(yíng)收2.39億元（同增66%），占比2%（同增50.4%），公司加速布局線上渠道，拓寬渠道鋪設(shè)。分區(qū)域看，2022年華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)營(yíng)收分別為69 /9/36/12/6億元，同比+17%/+10%/-4%/+23%/+14%，占比分別為52%/7%/27%/9%/4%。量?jī)r(jià)拆分來看，2022年銷量377.02萬千升（同增4.12%），其中燕京U8銷量39萬千升（同增50%），噸價(jià)3231.47元/噸（同增4.58%），實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.21/0.27/0.34元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為64/50/40倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、旺季銷售不及預(yù)期、U8銷量不及預(yù)期、高端化進(jìn)程不及預(yù)期等。