>> 德邦證券-燕京啤酒(000729)U8銷量穩(wěn)步攀升，改革取得積極成效-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊鵬，韋香怡 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.02億元，同比+10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，同比+54.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.72億元，同比+58.32%。其中，單Q4實現(xiàn)營收18.8億元，同比+19.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.20億元，同比+4.52%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3.58億元，同比+3.95%。
22年業(yè)績增長穩(wěn)健，U8穩(wěn)步攀升。（1）量價拆分來看，2022年公司共實現(xiàn)啤酒銷量377.02萬噸，同比增長4.12%，銷量增速快于行業(yè)增速；整體啤酒噸價同比提升4.58%至3231元/噸，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，22年公司中高檔產(chǎn)品營收占比同比提升2.69pct至62.86%，其中燕京U8銷量39萬噸，同比增長超50%，主導普通產(chǎn)品升級。（2）分地區(qū)來看，2022年華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)分別實現(xiàn)營收69.1/9.0/35.9/12.1/5.9億元，同比+16.9%/+10.3%/-3.8%/+22.5%/+14.3%，其中華北地區(qū)營收占比高達52.4%，基地市場在U8帶動下優(yōu)勢突出；華南地區(qū)22H1受疫情與天氣影響較嚴重（22H1營收同比-12.25%），為唯一營收同比下降區(qū)域。（3）從子公司經(jīng)營來看，22年廣西漓泉/福建惠泉/包頭雪鹿/內(nèi)蒙赤峰/四川/湖南衡陽營收分別為38.3/6.1/5.4/9.8/5.5/5.6億元，分別同比-4.1%/+5.4%/+3.0%/+30.1%/+15.0%/+40.4%；凈利率分別同比+0.4/+1.2/+1.5/+1.8/-0.4/+0.8pct，各重點子公司盈利情況均有較好改善，持續(xù)釋放增長勢能。
經(jīng)營效率持續(xù)提升，降本增效成果逐步顯現(xiàn)。（1）22年公司面臨原材料和包材價格上漲的壓力，整體營業(yè)成本同比+12.2%，其中原材料成本同比+24.5%，占總成本比例提升3.1pct至30.7%；22年噸酒成本同比+5.42%，啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比下滑0.5pcts至38.4%。（2）費用端來看，22年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為12.4%/10.7%/-1.2%，分別同比-0.7/-1.3/-0.2pct；管理費用中職工薪酬同比-3.9%，經(jīng)營效率持續(xù)提升。（3）22年公司所得稅率同比-13.2pct至21.0%，主要系集團子公司減虧效果明顯，利潤總額中虧損部分減少，帶動所得稅費用下降。受上述因素綜合影響，公司22年歸母凈利率同比+0.76pct至2.67%。
看好23年多因素共振下改革紅利不斷釋放。（1）年后啤酒現(xiàn)飲場景持續(xù)修復，行業(yè)高端化趨勢明朗，U8作為公司高端化戰(zhàn)略大單品有望持續(xù)受益于行業(yè)發(fā)展。（2）U82019年上市，2020年銷量12萬噸，2021年銷量26萬噸，2022年銷量實現(xiàn)39萬噸。U8持續(xù)放量下公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速，我們預計公司產(chǎn)品噸價與毛利率將持續(xù)提升，在公司提質(zhì)增效、管理水平不斷提升的基礎(chǔ)上帶動公司凈利率提升。（3）公司新管理層上任后改革思路清晰，通過構(gòu)建“1+5+N”總部全新組織架構(gòu)，強化總部垂直管理和賦能指導職能，推動現(xiàn)代化管理體系建設(shè)和管理能力提升。“十四五”期間公司有望持續(xù)進行卓越管理體系建設(shè)，加強供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化員工年齡結(jié)構(gòu)、知識結(jié)構(gòu)、專業(yè)結(jié)構(gòu)和技能結(jié)構(gòu)，提升總部與分公司戰(zhàn)斗力，弱勢子公司穩(wěn)步減虧，釋放改革紅利。
投資建議：我們根據(jù)公司年報與一季度業(yè)績預告調(diào)整此前盈利預測，預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收145.93/159.04/171.55億元，同比+10.5%/+9.0%/+7.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.04/8.54/10.97億元，同比+71.4%/+41.4%/+28.5%，EPS分別為0.21/0.30/0.39元，對應(yīng)PE分別為63.4x/44.8x/34.9x，維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預期；市場高端化競爭加?。辉牧铣杀境掷m(xù)上漲；改革成效不及預期等。
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