>> 興業(yè)證券-燕京啤酒(000729)改革成效加速兌現(xiàn)，高質(zhì)量增長(zhǎng)持續(xù)深化-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
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作者： |
郭曉東 |
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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.02億元，同比+10.38%，歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3.52/2.72億元，分別同比+54.51%/+58.32%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.80億元，同比+19.36%，歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3.20/-3.58億元，去年同期分別為-3.35/-3.72億元。
量?jī)r(jià)齊升兌現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，U8大單品表現(xiàn)亮眼
量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2022全年啤酒業(yè)務(wù)營(yíng)收121.83億元，同比+8.90%，其中銷(xiāo)量377.02萬(wàn)噸，同比+4.12%，噸酒價(jià)為3231元/噸，同比+4.56%，其中燕京U8銷(xiāo)量39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超50%。全年公司圍繞高質(zhì)量發(fā)展主題，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，按照既定戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)施路徑，全力推進(jìn)各項(xiàng)變革，當(dāng)前形成以“燕京U8、燕京V10、燕京鮮啤2022、燕京S12、新雪鹿”為代表的中高檔產(chǎn)品矩陣，穩(wěn)步推進(jìn)“以清爽為基礎(chǔ)、以中檔為主突破、以高檔提升品牌價(jià)值”產(chǎn)品戰(zhàn)略。
分品類(lèi)來(lái)看，中高檔品類(lèi)營(yíng)收同比+13.77%至76.58億元，普通品類(lèi)營(yíng)收同比+1.54%至45.25億元，中高檔占比提升2.69pct至62.86%。
分渠道來(lái)看，電商渠道營(yíng)收高增65.98%至2.39億元，營(yíng)收占比提升0.68pct至1.96%，此外線(xiàn)下KA渠道同增19.87%至4.73億元，線(xiàn)下傳統(tǒng)渠道同增7.72%至114.71億元。
分區(qū)域及經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)看，華北、華東、華南、華中、西北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.14、8.99、35.91、12.13、5.85億元，營(yíng)收占比分別為52.37%、10.32%、27.20%、9.18%、4.43%，華北、華南核心市場(chǎng)貢獻(xiàn)仍達(dá)80%水平。此外，全年經(jīng)銷(xiāo)商凈減少464家至8273家。
毛銷(xiāo)差略有下滑，子公司減虧明顯，盈利能力提升
2022全年凈利率同比+1.71pct至4.16%，主要系雖毛銷(xiāo)差略有下滑、但子公司減虧明顯，整體盈利能力明顯提升。受2022全年噸酒價(jià)同比+4.56%、噸成本同比+5.40%，整體毛利率同比-1.00pct至37.44%，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.66pct至12.37%，管理費(fèi)用率同比-1.32pct至10.70%。整體毛銷(xiāo)差同比-0.34pct至25.06%。但合并報(bào)表凈利潤(rùn)與母公司報(bào)表凈利潤(rùn)差額從虧損4.08億元轉(zhuǎn)為盈利0.51億元，子公司減虧明顯。
此外，22Q4毛利率同比-8.66pct至4.21%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-11.32pct至7.28%，管理費(fèi)用率同比-8.71pct至5.97%，公司費(fèi)用規(guī)劃以年度為維度，22Q4淡季費(fèi)用投放波動(dòng)屬正常經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，22全年仍保持相對(duì)平穩(wěn)
從年報(bào)披露的成本構(gòu)成占比來(lái)看，燕啤原材料、包裝材料、燃料動(dòng)力、人工工資、制造費(fèi)用及其他占比分別為30.70%、32.52%、9.86%、13.22%、13.70%，結(jié)合庫(kù)存及當(dāng)前原材料價(jià)格走勢(shì)，預(yù)計(jì)除大麥成本壓力較大外(已進(jìn)行鎖價(jià))，鋁罐、玻瓶等成本壓力相對(duì)可控，后續(xù)有望逐季收窄，成本拐點(diǎn)可期。
把握旺季復(fù)蘇節(jié)奏，看好十四五發(fā)展勢(shì)能
短期來(lái)看，春節(jié)返鄉(xiāng)同比高增、節(jié)后高勢(shì)能場(chǎng)景持續(xù)向好，1-2月動(dòng)銷(xiāo)率保持較高水平，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)行業(yè)景氣延續(xù)的判斷。此外去年3、4月疫情影響下銷(xiāo)售受損明顯，今年表觀將呈現(xiàn)高增，同時(shí)5-8月旺季場(chǎng)景恢復(fù)下如啤酒節(jié)等線(xiàn)下活動(dòng)將加大開(kāi)展頻次，節(jié)奏延續(xù)性強(qiáng)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，看好公司十四五利潤(rùn)率提升彈性，一方面U8大單品處于高速放量周期品牌推廣高舉高打，渠道分銷(xiāo)穩(wěn)扎穩(wěn)打，已形成良好的終端自點(diǎn)、品牌勢(shì)能向上。同時(shí)十四五期間以“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”為主基調(diào)，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問(wèn)題，優(yōu)化供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，提升經(jīng)營(yíng)效率。
盈利預(yù)測(cè)：U8大單品延續(xù)高增，整體盈利能力明顯提升，改革成效加速兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看好公司改革加速、降本增效成效漸顯，十四五期間利潤(rùn)率提升空間巨大。根據(jù)最新年報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為145.51/159.26/173.60億元，同比+10.2%/+9.5%/+9.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.63/8.14/10.88億元，同比+59.8%/+44.5%/+33.7%，EPS分別為0.20/0.29/0.39元，對(duì)應(yīng)2023年4月17日收盤(pán)價(jià)，PE分別為68.2/47.2/35.3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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