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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.02億元，同比+10.38%；歸母凈利潤3.52億元，同比+54.51%；扣非后歸母凈利潤2.72億元，同比+58.32%。
　　4Q22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.80億元，同比+19.36%；歸母凈利潤-3.20億元，同比減虧0.15億元；扣非后歸母凈利潤-3.58億元，同比減虧0.15億元。
　　U8引領(lǐng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高檔收入占比持續(xù)提升。實(shí)現(xiàn)啤酒銷量377萬噸，同比+4.12%，其中U8銷量39萬噸，同比增長超50%，大單品的高速成長引領(lǐng)著品牌的年輕化，帶動(dòng)噸酒價(jià)同比提升4.56%至3231元/千升。分產(chǎn)品看，中高檔/普通產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入76.58/45.25億元，同比分別+13.77%/+1.54%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高檔產(chǎn)品收入占比提升2.69pct至62.86%。分渠道看，傳統(tǒng)/KA/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入114.71/4.73/2.39億元，同比分別+7.72%/+19.87%/+65.98%，傳統(tǒng)渠道穩(wěn)健發(fā)展，線上線下全面布局。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商動(dòng)態(tài)優(yōu)化，新增972個(gè)，減少1436個(gè)，2022年末經(jīng)銷商較年初減少464個(gè)至8273個(gè)。
　　經(jīng)營效率提升帶動(dòng)費(fèi)用率下降，子公司盈利能力持續(xù)改善。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率37.44%，同比-1.00pct，主要系原材料和包裝材料價(jià)格上漲，公司噸酒原材料/包裝材料成本分別提升了20%/8%；2023年啤酒公司的包材壓力已有緩解，此外，近期商務(wù)部對(duì)澳麥雙反進(jìn)行復(fù)審，2024年的啤酒大麥采購價(jià)格有望優(yōu)化。公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)分別為12.37%/10.70%/1.79%/-1.16%，同比分別為-0.66pct/-1.32pct/+0.04pct/-0.17pct，管理費(fèi)用大幅下降，主要系人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化與運(yùn)營效率提升，其中職工薪酬占營收比例下降0.87pct。凈利率為4.16%，同比+1.71pct，重要子公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化，桂林漓泉/赤峰/衡陽/包頭雪鹿/四川/惠泉分別實(shí)現(xiàn)凈利率14.09%/8.17%/10.25%/9.83%/9.41%/6.53%，同比分別+0.41pct/+1.75pct/+0.76pct/+1.51pct/-0.39pct/+1.17pct。所得稅率同比下降13.18pct至20.95%，主要系子公司減虧卓有成效。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.90/8.27/10.48億元，同比分別+67%/+40%/+27%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為65x/46x/37x?？春么髥纹稶8的勢能，疊加明確的經(jīng)營效率改善路徑，公司噸酒價(jià)提升與管理費(fèi)用壓縮空間較大，在十四五“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”的發(fā)展規(guī)劃下，盈利能力有較大彈性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營效率改善不及預(yù)期、中高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等