>> 光大證券-燕京啤酒(000729)2022年年報點(diǎn)評：改革成效顯著，二次創(chuàng)業(yè)激發(fā)活力-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤，葉倩瑜，楊哲 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132億元，同比+10.4%；歸母凈利潤3.5億元，同比+54.5%；扣非歸母凈利潤2.7億元，同比+58.3%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.8億元，同比+19.4%；歸母凈利潤-3.2億元，同比減虧0.15億元；扣非歸母凈利潤-3.6億元，同比減虧0.15億元。
收入穩(wěn)健增長，量價齊升。1）拆分量價來看：2022年啤酒收入為121.83億元，同比+8.90%，其中啤酒銷量為377.02萬千升，同比+4.12%；22年噸酒價約3231.47元/噸，同比+4.58%，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級較快。2）分產(chǎn)品看：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，中高檔產(chǎn)品收入占比繼續(xù)提升。2022年中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入76.58億元，同比+13.77%，收入占比62.86%，同比+2.69pcts；普通產(chǎn)品的收入為42.25億元，同比+1.54%。中高檔產(chǎn)品中，U8表現(xiàn)亮眼，22年銷量為39萬千升，增速同比超過50%，且預(yù)計(jì)23Q1銷量依然保持30%+的增長。3）分渠道看：傳統(tǒng)渠道/KA渠道/電商渠道實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為124.9/4.73/2.39億元，同比+9.35%/+19.87%/+65.98%，KA渠道的快速增長與U8加快KA渠道鋪設(shè)有關(guān)。4）分區(qū)域看：22年華中/華北/西北/華東實(shí)現(xiàn)較快增長，收入分別同比增長22.53%/16.94%/14.28%/10.32%，華南地區(qū)收入同比下降3.77%，主要系以廣西為基地市場的漓泉啤酒22年收入同比下滑4.13%。
22H2漓泉收入利潤改善，其他業(yè)務(wù)單元減虧顯著。1）2022/22Q4公司毛利率分別為37.44%/4.26%，同比-1.00/-8.63pcts，毛利率同比下滑主要系原材料成本仍處于高位，提價幅度未能覆蓋成本上漲壓力。2）2022/22Q4銷售費(fèi)用率分別為12.38%/7.29%，同比-0.66/-11.32pcts，其中22Q4銷售費(fèi)用率同比下降較多，我們認(rèn)為主要系四季度疫情反復(fù)，公司減少廣告等費(fèi)用投放。3）2022/22Q4管理費(fèi)用率分別為10.70%/5.96%，同比-1.32/-8.71pcts，公司管理費(fèi)用率同比下降，我們認(rèn)為與公司精簡管理架構(gòu)與關(guān)廠減員增效有關(guān)。以董事會為例，22年董事會成員人數(shù)從年初的15人縮減至22年底的7人，7人中4人為獨(dú)立董事（獨(dú)立董事薪酬較低），提升董事會效率的同時也保證了董事會決策的獨(dú)立性，也展現(xiàn)出公司對于改革的決心。
22年全年來看，大部分子公司實(shí)現(xiàn)了利潤增長或減虧。漓泉啤酒作為貢獻(xiàn)公司主要凈利潤的子公司，22H1受天氣以及需求疲軟等影響，收入利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)下滑，對公司業(yè)績帶來一定拖累；但22H2漓泉啤酒積極調(diào)整，下半年收入利潤重回增長，其中22H2歸母凈利潤同比增長44.8%，有效提振公司利潤。綜合來看，公司2022/22Q4凈利率分別為4.16%/-14.20%，同比+1.71/+10.18pcts。
多項(xiàng)改革措施并舉，積極推動公司二次創(chuàng)業(yè)。22年公司做了大量變革以提升組織效率，從公司經(jīng)營結(jié)果看成效顯著。具體措施包括：1）構(gòu)建“1+5+N”總部全新組織架構(gòu)，加強(qiáng)總部對子公司的賦能，提升集團(tuán)經(jīng)營效能；2）進(jìn)行體制機(jī)制改革，搭建市場化的薪酬和績效體系，推進(jìn)分子公司負(fù)責(zé)人及經(jīng)理層成員任期制和契約化管理，落地職業(yè)經(jīng)理人制度等；3）進(jìn)行生產(chǎn)變革，產(chǎn)能利用率及人效得以提升，22年公司產(chǎn)能同比減少8萬千升，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升；員工總數(shù)減少2437人至2.4萬人，減少員工主要來自生產(chǎn)端（22年生產(chǎn)人員同比減少2165人）。22年也是新品高頻推出的一年，重塑煥新鮮啤2022、雪鹿啤酒，推出U8plus、老燕京12度特滿足細(xì)分需求，推出獅王精釀高端品牌系列產(chǎn)品，高端產(chǎn)品矩陣不斷完善。
展望2023年，隨著U8區(qū)域及渠道擴(kuò)張，以及現(xiàn)有渠道產(chǎn)品組合的進(jìn)一步豐富，公司全年11%的收入增長目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)；隨著公司經(jīng)營效率的不斷提升，利潤彈性值得期待。
盈利預(yù)測、估值與評級：燕京啤酒是國內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的超預(yù)期增長，且公司降本增效的空間較大，利潤具有一定的彈性空間。我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤分別至5.73/7.92億元（分別上調(diào)14%/28%），引入2025年歸母凈利潤預(yù)測為10.54億元，折合2023-2025年EPS分別為0.20/0.28/0.37元，對應(yīng)PE分別為67x/48x/36x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競爭加劇；大單品拓展低于預(yù)期；疫情出現(xiàn)反復(fù)
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