久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　22年收入業(yè)績(jī)符合預(yù)期，U8同比增長超50%。公司發(fā)布22年年度報(bào)告，22年公司收入132.02億元，同比增長10.38%；歸母凈利潤3.52億元，同比增長54.51%。拆分量?jī)r(jià)來看，銷量377.02萬噸，同比增長4.12%；均價(jià)3231.47元/噸，同比增長4.58%。均價(jià)增長主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，22年公司中高檔產(chǎn)品收入同比增長13.77%，其中U8銷量39萬噸，同比增長超50%。22年公司歸母凈利率2.67%，同比提升0.76pct，主要由于銷售、管理費(fèi)用優(yōu)化。22年毛利率37.44%，同比下滑1pct，主因成本高企；銷售費(fèi)用率12.37%，同比下滑0.66pct，主因疫情期間減少費(fèi)用投放；管理費(fèi)用率10.70%，同比減少1.32pct，主因人員薪酬優(yōu)化。22年公司員工總?cè)藬?shù)為23708人，同比減少2437人；22年噸酒折舊攤銷197元，同比下滑7.24%，經(jīng)營持續(xù)改善。
　　大單品放量疊加經(jīng)營改善，23年公司勢(shì)能有望繼續(xù)提升。根據(jù)我們22年12月22日發(fā)布的報(bào)告《大單品放量疊加經(jīng)營改善，公司有望困境反轉(zhuǎn)》，公司規(guī)劃25年U8銷量有望達(dá)100萬噸，據(jù)測(cè)算中性情形下將貢獻(xiàn)約50億元收入和7.5億元凈利潤。22年燕京歸母凈利率和ROE分別為2.67%和2.62%，同行龍頭歸母凈利率和ROE普遍在10%+和15%+，公司仍有較大改善空間。公司新任董事長國改經(jīng)驗(yàn)豐富且改革方向明確，我們認(rèn)為公司此次改革大概率成功，盈利能力有望改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司收入為146.47/160.15/172.02億元，同增10.94%/9.34%/7.41%；歸母凈利潤6.42/9.06/11.58億元，同增82.20%/41.20%/27.72%；；EBITDA為17.33/21.38/25.19億元，同增38.88%/23.37%/17.82%。參考可比公司，我們給予公司23年26倍EV/EBITDA估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值18.02元/股，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期。原材料成本壓力。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。