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事件概述
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.02億元，同比+10.38%；歸母凈利潤3.52億元，同比+54.51%；扣非歸母凈利潤2.72億元，同比+58.32%；每股收益0.125元，同比+54.32%；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元（含稅）。
　　分析判斷:
　　量價(jià)齊升，華北基地市場表現(xiàn)穩(wěn)健
　　2022年由于疫情擾動，啤酒行業(yè)消費(fèi)需求受到一定影響，但燕京啤酒產(chǎn)品端加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，完善高端化產(chǎn)品矩陣，營銷端持續(xù)開展全鏈路營銷，推進(jìn)營銷改革，發(fā)力線上線下全渠道，取得良好效果。公司2022年銷售實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，收入同比+10.38%，其中高端大單品U8銷量39萬千升，同比增長超50%。
　　拆分量價(jià)來看，公司2022年實(shí)現(xiàn)啤酒銷量377.02萬千升，同比+4.12%，對應(yīng)噸價(jià)3231.64元，同比+4.56%。分產(chǎn)品類別來看，公司中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收76.6/45.2億元，分別同比+13.77%/+1.54%，中高檔產(chǎn)品增速顯著高于其他類別。分區(qū)域來看，公司華北/華東/華南/華中/西北收入分別同比+16.94%/+10.32%/-3.77%/+22.53%/+14.28%，對應(yīng)公司華北/華東/華南/華中/西北占總營收比例分別為52.38%/6.81%/27.20%/9.18%/4.43%。公司華北基地市場表現(xiàn)穩(wěn)健，優(yōu)勢地位鞏固，占比第二大的華南市場營收略有下滑，主因其在華南市場的主要子品牌漓泉營收同比小幅下滑。我們認(rèn)為公司在華北基地市場地位穩(wěn)固，華南市場雖略有下滑但在廣西基地市場優(yōu)勢依然明顯，未來華中等地區(qū)有望為公司發(fā)展提供業(yè)績增量。
　　成本壓力有望趨緩，經(jīng)營效率持續(xù)提升
　　公司2022年毛利率與歸母凈利率分別為37.4%和2.7%，分別較去年同期-1.0pct和+0.76pct。成本端來看，由于原材料價(jià)格大幅上漲，雖然我們認(rèn)為公司通過招標(biāo)集中采購等方式對沖成本端壓力，但仍受到一定影響。費(fèi)用端來看，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.4%/10.7%/1.8%/-1.2%，分別同比去年-0.66/-1.32/+0.04/-0.17pct。我們認(rèn)為公司銷售費(fèi)用率降低主因公司對銷售人員薪酬進(jìn)行市場化考核，同時(shí)加強(qiáng)運(yùn)營管理，銷售效率提升；管理費(fèi)用率降低主因公司積極推動組織變革，加強(qiáng)對分子公司負(fù)責(zé)人及經(jīng)理層成員的管理，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。我們預(yù)計(jì)未來隨著原材料成本壓力邊際改善，公司經(jīng)營改革進(jìn)一步推進(jìn)，公司利潤彈性有望進(jìn)一步得到釋放。
　　行業(yè)復(fù)蘇+改革紅利，增長預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)
　　2023年是啤酒行業(yè)快速恢復(fù)、結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的一年，也是燕京新任管理層上任后的第一個(gè)完整年度。我們認(rèn)為在啤酒行業(yè)疫后復(fù)蘇的大背景下，燕京有望以高端大單品U8為抓手，持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)在管理端繼續(xù)推行各項(xiàng)改革措施，推動公司高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
　　投資建議
　　參考最新年報(bào)，同時(shí)考慮啤酒行業(yè)復(fù)蘇與燕京改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)，我們上調(diào)23-24年?duì)I收140.36/151.34億元的預(yù)測至146.08/158.30億元，新增25年?duì)I收預(yù)測171.07億元，上調(diào)23-24年EPS分別為0.19/0.28元的預(yù)測至0.21/0.29元，新增25年EPS預(yù)測0.35元；對應(yīng)4月17日收盤價(jià)13.63元，PE分別為66/48/39倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；大單品增長不及預(yù)期；新冠疫情反復(fù)