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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.26億元，同比+13.74%；歸母凈利潤0.65億元，同比+7373.28%；扣非歸母凈利潤0.56億元，同比扭虧，落在預(yù)告區(qū)間內(nèi)。
　　銷量實(shí)現(xiàn)高增，23年開局良好。
　　公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入35.26億元，收入已超過疫情前2019年同期收入水平。量價(jià)拆分看：1）量：23Q1實(shí)現(xiàn)啤酒銷量96.31萬千升，同比+12.80%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-3月啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同比增長4.5%，燕京一季度銷量增速顯著快于行業(yè)平均水平。2）價(jià)：23Q1噸價(jià)為3661元/噸，同比+0.83%；23Q1燕京U8銷量仍保持35%以上的增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍較為順利，噸價(jià)提升較慢我們認(rèn)為主要受非啤酒業(yè)務(wù)影響，以及為沖刺開門紅，增加產(chǎn)品搭贈力度。
　　單季度利潤創(chuàng)歷史新高，改革成效顯著。
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，為2004年以來同期歸母凈利潤最高值，利潤改善顯著。1）23Q1公司毛利率為36.78%，同比+2.24pcts，我們認(rèn)為主要系一方面一季度銷量增長較快，規(guī)模效應(yīng)下單位固定成本減少；另一方面公司試點(diǎn)生產(chǎn)工廠“1+9”管理模式，精簡生產(chǎn)管理人員，將冗余的領(lǐng)導(dǎo)班子縮減為由9位釀造工藝負(fù)責(zé)人組成管理團(tuán)隊(duì)，縮減生產(chǎn)成本。2）23Q1公司銷售費(fèi)用率為12.49%，同比+0.58pcts，我們認(rèn)為主要系隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)公司加強(qiáng)品牌宣傳。3）23Q1管理費(fèi)用率為11.97%，同比-1.33pcts。4）綜合來看，23Q1公司銷售凈利率達(dá)到2.55%，同比+1.53pcts，凈利率較22Q1翻倍。
　　二次創(chuàng)業(yè)，燕京復(fù)興可期。
　　公司以“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”為主基調(diào)，積極推動企業(yè)進(jìn)行九大變革，收入利潤均獲得明顯改善，23年公司將持續(xù)享受改革紅利。展望2023年，隨著U8區(qū)域及渠道擴(kuò)張，以及現(xiàn)有渠道產(chǎn)品組合的進(jìn)一步豐富，公司全年11%的收入增長目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)；隨著公司經(jīng)營效率的不斷提升，利潤彈性值得期待。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.73/7.92/10.54億元，折合2023-2025年EPS分別為0.20/0.28/0.37元，對應(yīng)PE分別為66x/48x/36x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競爭加??；大單品拓展低于預(yù)期；疫情出現(xiàn)反復(fù)。