>> 申萬宏源-燕京啤酒(000729)U8放量實現(xiàn)開門紅，盈利改善逐步兌現(xiàn)-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元，同比增長13.74%，歸母凈利潤0.65億元，同比增長7373%。公司收入、利潤符合此前預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測23-25年歸母凈利潤為5.55，7.75，9.88億元，分別同比增長57.5%，40%，27.5%，最新收盤價對應23-25年PE分別為67x，50x，38x。我們在1月17日發(fā)布深度報告《二次創(chuàng)業(yè)，復興可期》，充分看好公司內部改革帶來的產品結構升級和盈利改善潛力。我們認為燕京啤酒不斷強化U8為核心的全國性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司十四五期間有望持續(xù)實現(xiàn)階梯式的發(fā)展。伴隨公司不斷提升內部管理水平，優(yōu)化產能利用率，我們預測22-24年凈利潤CAGR為48%，顯著快于可比公司凈利潤增速，PEG估值角度和可比公司相比具備估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。
U8放量帶動23Q1銷量同比增長12.80%。23Q1公司實現(xiàn)銷量96.31萬千升，同比增長12.8%，預計主因U8大單品實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。測算23Q1公司噸價3661元/千升，同比增長0.8%，預計主因公司增加貨折投放。展望Q2，伴隨旺季來臨，以及旅游、出行增加帶來啤酒消費場景尤其是現(xiàn)飲場景的增加，U8大單品有望保持強勁的增長勢能，帶動銷量持續(xù)提升。
預計毛利率提升主因規(guī)模效應提升，減虧兌現(xiàn)帶動盈利能力提升。23Q1實現(xiàn)毛利率36.78%，同比提高2.24pct，主要是噸成本下行貢獻。23Q1公司噸成本2315元/千升，同比下降2.61%，預計主因銷量提升帶動規(guī)模效應凸顯，以及減員增效成果逐步兌現(xiàn)。展望23年，我們認為原材料成本壓力有望緩和，伴隨旺季來臨結構升級，全年維度公司毛利率彈性有望得到進一步釋放。23Q1公司減員增效持續(xù)兌現(xiàn)，可以從費用和稅率兩個維度得到體現(xiàn)：1）費用端，23Q1公司實現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費用率12.49%/11.97%/1.97%，同比+0.58/-1.33/-0.07pct，其中銷售費用率增長預計主因終端場景恢復，線下費用投放對應增加。2）23Q1公司實際所得稅率為28.7%，去年同期為44.8%，反映子公司虧損改善，實際稅負減輕。23Q1公司實現(xiàn)凈利率2.55%，同比提高1.53pct，歸母凈利率1.83%，同比提高1.8pct。我們認為伴隨公司市場化改革逐步深入，未來依然有廣闊的利潤率提升空間。
核心假設風險：中高端啤酒競爭加劇。
股價表現(xiàn)的催化劑：U8等大單品超預期增長，產品提價。
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