>> 國盛證券-燕京啤酒(000729)全面開門紅，未來更可期-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年一季報。公司23Q1實現營收35.3億元，同比+13.7%，實現歸母/扣非歸母凈利潤6456/5649萬元，22Q1同期為86/-2485萬元，扣非業(yè)績扭虧，符合此前業(yè)績預告。
銷量開門紅，噸成本下降，毛利率顯著改善。公司高質量實現2023年首季“開門紅”，銷量同比高增12.8%至96.3萬千升，同時ASP/噸成本分別同比+0.8%/-2.6%至3361/2315元/千升，帶動毛利率同比+2.2pct至36.8%，我們認為噸價僅小幅增長或與公司實現開門紅過程中貨折投放加大、非啤酒業(yè)務營收或下降等因素有關，在銷量規(guī)模效應以及公司生產端積極降本增效的影響下，噸成本實現負增長、同比-2.6%，我們預計年內U8持續(xù)放量帶動產品結構優(yōu)化、改革助力生產端效率不斷提升，毛利率將顯著貢獻公司盈利能力。
經營效率不斷提升，23Q1全面扭虧。23Q1公司銷售/管理費用率分別同比+0.6/-1.3pct至12.5%/12.0%，其中銷售費用率小幅上行我們預計主要與公司持續(xù)培育U8大單品的動作有關，管理費用率延續(xù)此前下行趨勢、是公司改革帶動經營效率提升在報表端的體現，23Q1公司歸母/扣非歸母凈利率同比+1.8/2.4pct至1.8%/1.6%，帶動扣非歸母凈利率扭虧，23Q1更是自上市以來歸母與扣非歸母凈利潤絕對值最高的Q1，改革在報表端持續(xù)兌現。
2023年多因素共振，看好燕京復星。1）餐飲恢復：2023年隨著外部擾動影響減弱，年內餐飲和夜場渠道的恢復將為啤酒動銷貢獻增量；2）大單品持續(xù)放量貢獻產品盈利能力：2022年U8銷量維持50%以上的增速，大單品放量貢獻噸價與規(guī)模效應，噸成本壓力顯著緩解，預計表觀毛利率將有較為明顯的彈性；3）漓泉啤酒盈利修復與子公司減虧：22H1公司核心子公司廣西漓泉啤酒受水災影響營收/凈利潤同比-12.2%/-30.6%至17.4/2.3億元，23H1若漓泉恢復正常經營將在低基數之上帶來業(yè)績高彈性，同時公司持續(xù)推動弱勢子公司減虧工作，2022年公司所得稅率同比-13.2pct至20.9%便是減虧例證，預計減虧紅利將在2023年持續(xù)體現。
盈利預測：維持此前盈利預測，我們預計2023-2025年公司實現營收146.3/159.1/172.2億元，同比+10.8%/8.7%/8.3%，實現歸母凈利潤6.8/9.8/13.9億元，同比+93.0%/43.4%/42.1%，當前股價對應2023-2025年PE分別為56/39/27x，公司“二次創(chuàng)業(yè)，復興燕京”正在途中，beta與alpha兼具，持續(xù)看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：U8推廣不及預期，改革成效不及預期等。
|
|
