>> 華泰證券-燕京啤酒(000729)開門紅兌現(xiàn)，復(fù)興勢能強勁-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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23Q1盈利亮眼，公司高增長勢能延續(xù)
23Q1營收/歸母凈利35.3/0.6億，同比+13.7%/+7373.3%；扣非歸母凈利0.6億，22Q1虧損0.2億，符合前次業(yè)績預(yù)告（預(yù)計23Q1歸母凈利0.62-0.66億）。收入端，在U8強勢能的帶動下，啤酒銷量實現(xiàn)12.8%的高增，噸酒收入同比增0.8%，我們判斷結(jié)構(gòu)升級之下貨折增加影響噸價提升幅度；利潤端，人效與產(chǎn)效提升帶動毛利率同比+2.2pct，同時產(chǎn)銷分離下降費、減虧取得實質(zhì)性突破，帶動歸母凈利率同比提升1.8pct。展望23年，公司有望受益于消費復(fù)蘇與成本壓力改善，U8大單品以基地市場為依托引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，同時產(chǎn)能優(yōu)化與人員提效不斷推進，盈利有望加速釋放。預(yù)計23-25年EPS 0.21/0.30/0.42元，對應(yīng)22-24年CAGR 54%，參考可比23年P(guān)EG 1.60x（Wind一致預(yù)期），給予23年1.60x PEG，目標價18.14元，“買入”。
U8大單品持續(xù)放量，高端化升級加速
23Q1啤酒銷量96.3萬噸，同比增長12.8%，噸酒收入3661.3元，同比+0.8%，銷量高增主要得益于即飲渠道的快速修復(fù)及U8維持高勢能增長，噸酒收入提升幅度受非啤酒收入及啤酒貨折影響。展望2023年，公司改革加速，產(chǎn)品端，公司將以U8帶動兩翼產(chǎn)品發(fā)展，向上發(fā)展V10、獅王，向下打造鮮啤2022等全國性大單品，高端化布局加速；市場端，公司將繼續(xù)依托百強縣工程進行渠道下沉，U8依托北京等基地市場向上迭代，并在河北/湖南/山東等非基地市場積極布局；營銷端，公司繼續(xù)加強跨界合作、明星代言等線上線下全渠道宣傳方式，追求品牌的高端化/年輕化轉(zhuǎn)型。
公司改革提速，減虧增效釋放盈利空間
利潤端，23Q1公司實現(xiàn)毛利率36.8%，同比+2.2pct，噸價微增的背景下，產(chǎn)能、人效提升帶動噸酒成本同比-2.6%，并進一步帶動毛利率實現(xiàn)亮眼增長；費用端，23Q1銷售費用率為12.5%，同比+0.6pct，隨線下場景修復(fù)，營銷費用投放增加，管理費用率12.0%，同比-1.3pct，得益于公司內(nèi)部組織優(yōu)化、提質(zhì)增效的持續(xù)兌現(xiàn)；此外，23Q1公司所得稅率同比-16.1pct，得益于子公司減虧帶來的稅收沖抵。最終23Q1公司錄得歸母凈利率1.8%，同比+1.8pct。展望全年，隨著成本壓力逐步減弱，公司在高端化提速、組織/人效/產(chǎn)能優(yōu)化的推動下有望實現(xiàn)盈利的加速釋放。
高端化升級/改革加速下公司全年有望延續(xù)高增勢能，維持“買入”評級
考慮公司內(nèi)部人員與產(chǎn)能優(yōu)化所帶來成本縮減、子公司減虧超出我們預(yù)期，我們上調(diào)24-25年毛利率、下調(diào)所得稅率，預(yù)計23-25年EPS 0.21/0.30/0.42元（前次0.21/0.29/0.39元），維持目標價18.14元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；市場拓張/新品推廣不及預(yù)期；食品安全問題
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