>> 華西證券-燕京啤酒(000729)一季度實現(xiàn)開門紅，改革紅利持續(xù)釋放-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1實現(xiàn)收入35.26億元，同比+13.74%；歸母凈利潤0.65億元，同比+7373.28%；扣非歸母凈利潤0.56億元，扭虧為盈。
分析判斷:
量價齊升，一季度實現(xiàn)開門紅
23Q1，公司收入實現(xiàn)兩位數(shù)增長，扣非歸母凈利潤口徑下實現(xiàn)扭虧為盈，實現(xiàn)開門紅。量價拆分來看，報告期實現(xiàn)銷量96.31萬千升，同比+12.80%，噸價為3661元，同比+0.85%，實現(xiàn)量價齊升。公司高端大單品燕京U8去年銷量39萬千升，同比增長超50%，我們預(yù)計今年仍將延續(xù)高增勢頭。此外，公司推出定位6元價格帶的新品燕京鮮啤2022，豐富中高端產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為公司將以燕京U8為抓手，積極布局燕京鮮啤和10元及以上價格帶單品V10、S12等，打造“一體兩翼”的產(chǎn)品矩陣，延續(xù)結(jié)構(gòu)提升趨勢。
成本壓力緩解+收入增長攤薄費用，利潤彈性持續(xù)釋放
從成本端看，公司23Q1毛利率為36.78%，同比+2.24pct，噸酒成本2314.4元，同比下降2.68%。我們認(rèn)為毛利率提升主因：1）包材等原材料價格下行緩解成本壓力，2）高端大單品U8放量帶來整體結(jié)構(gòu)提升。從費用端看，公司23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.48%/11.97%/1.96%/-1.19%，分別同比-0.58/-1.32/-0.07/-0.13pct。我們認(rèn)為公司銷售及管理費用率下降主因：1）公司持續(xù)推進銷售與管理層面的市場化改革，經(jīng)營效率提升，2）收入高增帶來的攤薄效應(yīng)。從利潤端來看，公司扣非歸母凈利潤口徑下實現(xiàn)扭虧為盈，23Q1扣非歸母凈利潤率為1.60%，同比+2.4pct，經(jīng)營效率顯著提升。我們預(yù)計未來隨著原材料成本壓力邊際改善，公司經(jīng)營改革進一步推進，公司利潤彈性有望得到進一步釋放。
行業(yè)復(fù)蘇+改革紅利，增長預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)
2023年是啤酒行業(yè)快速恢復(fù)、結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的一年，也是燕京新任管理層上任后的第一個完整年度。從行業(yè)層面來看，啤酒行業(yè)受益于消費復(fù)蘇，有望在去年因疫情擾動所致的低基數(shù)上實現(xiàn)銷量高增，同時各龍頭企業(yè)仍將高端化作為重要戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)構(gòu)提升趨勢仍在持續(xù)；從公司層面來看，燕京市場化改革持續(xù)推進，生產(chǎn)端積極推進“產(chǎn)銷分離”等優(yōu)化措施，銷售端推進“全鏈路營銷”，發(fā)力線上線下全渠道，管理上加強對各分子公司的管理。各項改革紅利加速釋放，增長預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)。我們認(rèn)為在啤酒行業(yè)疫后復(fù)蘇的大背景下，燕京啤酒今年有望延續(xù)開門紅的增長勢頭，實現(xiàn)量價齊升。
投資建議
參考公司最新財報，我們維持23-25年營收146.08/158.30/171.07億元的預(yù)測，維持23-25年EPS為0.21/0.29/0.35元的預(yù)測，對應(yīng)4月20日收盤價13.45元，PE分別為65/47/38倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、大單品增長不及預(yù)期、新冠疫情反復(fù)
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