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事件：公司披露23年一季度報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.26億元，同比+13.74%；歸母凈利潤6547萬元，同比+7373.28%，扣非歸母凈利潤5649億元，同比扭虧。
　　量價(jià)齊升，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇后，公司銷量提升顯著，23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷量96.31萬千升，同比+12.8%，實(shí)現(xiàn)2023首季“開門紅”，我們認(rèn)為系U8放量帶動(dòng)銷量雙位數(shù)增長；噸價(jià)同比+0.83%至3661元/千升，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，我們認(rèn)為系公司為提銷量加大貨折費(fèi)用投放導(dǎo)致噸價(jià)僅微增。預(yù)計(jì)23年U8持續(xù)放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，延續(xù)業(yè)績向上勢(shì)能。
　　控費(fèi)降本增效，盈利能力改善顯著。公司23Q1噸成本同比-2.61%至2315元/千升，我們認(rèn)為系銷量增長凸顯規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)噸成本下降，同時(shí)原材料成本壓力減小所致。噸成本下降貢獻(xiàn)毛利率顯著改善，毛利率+2.24pct至36.78%。23Q1銷售費(fèi)用率為12.49%，較去年同期+0.58pct，管理費(fèi)用率為11.97%，同比-1.33pct，我們認(rèn)為系公司組織效率提升的成效顯現(xiàn)。降本控費(fèi)釋放利潤端彈性，公司23Q1歸母凈利率+1.80 pct至1.83%，盈利能力改善顯著。
　　投資建議：公司22年大力推進(jìn)全國子公司減虧，通過關(guān)停產(chǎn)線減少實(shí)際產(chǎn)能8萬千升，裁員后員工人數(shù)同比減少9%，各子公司減虧幅度有差異但都有減虧。今年繼續(xù)通過提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化人員、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等手段減虧，預(yù)計(jì)公司凈利率將在2023年進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收/歸母凈利分別同比增加11%/11%/10%、61%/54%/51%。維持增持-A的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.0元，相當(dāng)于2024年55x PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；管理層變動(dòng)；食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)。