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近期市場(chǎng)多個(gè)熱點(diǎn)共振，僅本周我們就看到庫(kù)存底預(yù)期的周期股、人民幣匯率反轉(zhuǎn)的消費(fèi)核心資產(chǎn)、政策驅(qū)動(dòng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI行情相繼領(lǐng)漲。我們?cè)诼费葸^(guò)程中也感受到投資者似乎對(duì)DDM三因素中的基本面和流動(dòng)性的關(guān)注度，都遠(yuǎn)不及國(guó)際地緣環(huán)境和國(guó)內(nèi)政策預(yù)期。當(dāng)前投資者關(guān)注的焦點(diǎn)在于：（1）如何甄別市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力？（2）布局哪些方向？
　　就此問(wèn)題，我們的基本看法如下：
　　第一、風(fēng)險(xiǎn)偏好是下半年市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，A股“降維進(jìn)攻”！23H2盈利弱修復(fù)和流動(dòng)性維持寬松，已經(jīng)是市場(chǎng)的一致預(yù)期。近期新能源車(chē)鏈/平臺(tái)經(jīng)濟(jì)/數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI等領(lǐng)域的“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策頻出，我們不妨聚焦國(guó)際環(huán)境+國(guó)內(nèi)政策（降維），尋找風(fēng)險(xiǎn)偏好改善方向（進(jìn)攻）！
　　第二、7月初以來(lái)庫(kù)存底預(yù)期驅(qū)動(dòng)周期股上漲，也從側(cè)面印證市場(chǎng)情緒很高，在積極尋找做多方向。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，庫(kù)存周期底部和周期股的超額收益相關(guān)性較弱（09和20年強(qiáng)刺激政策期除外）。我們預(yù)計(jì)今年庫(kù)存底應(yīng)該在23Q4前后出現(xiàn)。當(dāng)前庫(kù)存底預(yù)期驅(qū)動(dòng)的周期股上漲，有些“給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛”的味道，驗(yàn)證市場(chǎng)情緒很高。
　　第三、即便從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，我們也完全沒(méi)必要陷入“中國(guó)重蹈日本90年代覆轍”的悲觀宏大敘事中。中國(guó)和日本的“民族性”不同：我們的產(chǎn)業(yè)政策不會(huì)受制于人，已經(jīng)孕育新能源車(chē)鏈等新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；我們的金融政策也不會(huì)過(guò)于激進(jìn)，股市已完成“擠泡沫”，樓市也能夠“托底”，不會(huì)出現(xiàn)90年代日本資產(chǎn)泡沫崩潰。因此，中國(guó)不會(huì)重蹈日本的“失去30年”資產(chǎn)負(fù)債表衰退，反而有望開(kāi)啟高端制造的新一輪“擴(kuò)表”周期。
　　第四、A股“降維進(jìn)攻”，繼續(xù)布局“調(diào)結(jié)構(gòu)-大安全”主線。短期情緒正在改善，長(zhǎng)期預(yù)期也沒(méi)必要悲觀。當(dāng)前市場(chǎng)做多情緒很高，重視預(yù)期邊際改善的方向：（1）“中特估-央國(guó)企重估”的泛公用事業(yè)（電力/通信/交運(yùn)/建筑等）；（2）中美關(guān)系“緩和小周期”的出口鏈（家電/汽車(chē)）。（3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI的“算力基建”（通信基建/算力半導(dǎo)體）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；產(chǎn)業(yè)格局惡化；政策出現(xiàn)重大變化等。