>> 中信建投-海信家電(000921)Q2業(yè)績超預(yù)期，治理改善紅利持續(xù)兌現(xiàn)-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 492KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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核心觀點
海信家電發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，Q2業(yè)績表現(xiàn)超出我們之前預(yù)期，治理紅利兌現(xiàn)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升+原材料成本回落共助利潤端延續(xù)高增長。展望后市，海信整體盈利能力較頭部公司仍有較大空間，股權(quán)激勵后公司正處經(jīng)營紅利釋放期，差異化與高端化戰(zhàn)略收獲良好成效，看好治理改善背景下公司業(yè)績增長的長期持續(xù)性。
事件
2023年7月14日，海信家電發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告。
23H1公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤13.0-14.9億元，同比增長110%-140%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤10.9-13.2億元，同比增長155%-208%。
23Q2公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.88-8.76億元，同比增長94.35%-147.46%%；扣非凈利潤5.72-7.98億元，同比增長136.16%-229.79%。
簡評
收入端：家空、冰洗高增，預(yù)計總體實現(xiàn)雙位數(shù)增長
國內(nèi)方面，受夏季高溫天氣及冰洗銷售復(fù)蘇帶動，公司全品類內(nèi)銷預(yù)計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。其中家空景氣高位，預(yù)計實現(xiàn)較高雙位數(shù)增長；央空因去年同期活動基數(shù)影響，整體增長略慢于家空，預(yù)計增速接近雙位數(shù)；三電低個位數(shù)增長。
海外方面，一帶一路地區(qū)整體呈現(xiàn)高景氣，歐洲地緣沖突影響逐步可控，北美需求仍較為堅挺，公司外銷企穩(wěn)預(yù)計實現(xiàn)個位數(shù)增長。其中冰洗增長快速恢復(fù)，央空低基數(shù)背景下增長高速，家空因去年同期較高基數(shù)而略有承壓。綜合預(yù)計公司Q2收入端實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。
利潤端：結(jié)構(gòu)改善疊加原材料紅利，業(yè)績持續(xù)高增
23Q2公司利潤端維持翻倍左右增長，我們認(rèn)為主因：①公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，期間ASP整體有所提升；②積極落實降本增效，重視精細(xì)化管理，成本、費用端優(yōu)化節(jié)??；③原材料價格與人民幣匯率高位回落，對利潤端形成正貢獻。
三、如何看待海信家電后續(xù)業(yè)績增長的持續(xù)性？
傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)：盈利修復(fù)彈性釋放，差異化、高端化戰(zhàn)略提升份額。公司原材料成本占比顯著高于同行，盈利能力對原材料價格波動更加敏感。短期：原材料價格進入下行周期，公司盈利修復(fù)能力彈性大于行業(yè)。長期：針對進入存量時代的冰洗行業(yè)，公司采取冰箱高端化與洗衣機差異化競爭戰(zhàn)略，實現(xiàn)競爭力與份額端的提升。在出海方面，公司自主品牌+海外并購+體育營銷積極布局開拓，冰箱和洗衣機外銷規(guī)模持續(xù)擴大，市占率穩(wěn)步提升。
中央空調(diào)業(yè)務(wù)：行業(yè)增量仍在涌現(xiàn)，海信日立優(yōu)勢明顯。中央空調(diào)市場規(guī)模增長穩(wěn)健，近年市場規(guī)模已經(jīng)突破千億。盡管央空與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高，短期地產(chǎn)下行壓力對央空市場產(chǎn)生沖擊，但近期地產(chǎn)政策持續(xù)寬松和基建政策發(fā)力有望為未來市場注入動力。長期來看，中央空調(diào)滲透率仍較低，消費升級與精裝配套率提升將助力中央空調(diào)維持良好增速。公司三品牌深耕央空業(yè)務(wù)，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，尤其在多聯(lián)機業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，長期經(jīng)營增長的確定性較強。
汽車熱管理業(yè)務(wù)：收購日本三電，進軍新能源賽道。相較傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車熱管理系統(tǒng)對功能性與精細(xì)度要求更高，因而具備更高的單車價值量與技術(shù)壁壘。當(dāng)前新能源整車市場有望持續(xù)高增長，行業(yè)景氣度也向供應(yīng)鏈上游溢出傳導(dǎo)，帶動熱管理行業(yè)蓬勃發(fā)展。公司2021年收購全球老牌汽車熱管理龍頭廠商——日本三電進軍熱管理賽道，依靠三電的全球市場與優(yōu)質(zhì)客戶資源，疊加海信豐富的并購整合經(jīng)驗，三電有望逐步改善經(jīng)營窘境，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，并分享新能源熱管理賽道紅利。
投資建議：海信家電產(chǎn)品矩陣覆蓋全面，各增長曲線前景明朗，股權(quán)激勵的推出意味著公司治理進入新的階段，有望帶來估值的修復(fù)和后續(xù)的業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為830/919/1006億，增速分別為12.0%、10.7%、9.4%；歸母凈利潤分別為25.19/32.34/40.43億元，增速分別為75.5%、28.4%、25.0%，對應(yīng)PE為13.4X、10.4X、8.4X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期：家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟增長放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響。
2）市場競爭加?。喝跏袌霏h(huán)境下，行業(yè)競爭更為激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風(fēng)險。
3）原材料價格波動風(fēng)險：公司原材料成本占比較高，企業(yè)盈利對原材料價格波動敏感性較高。家電企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中大宗原材料占營業(yè)成本的比重超過85%，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱。
4）房地產(chǎn)市場波動風(fēng)險：公司主營業(yè)務(wù)與地產(chǎn)市場關(guān)聯(lián)度較高，2022年以來住宅竣工和銷售增速下滑，精裝房規(guī)模減少。若房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，公司未來收入增長或降檔
5）三電業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期：海外環(huán)境近年不確定性加劇。日本三電負(fù)債率最高的時候為88%，三電業(yè)務(wù)整合進度延緩將影響公司業(yè)績預(yù)期，難以實現(xiàn)扭虧。
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