>> 廣州期貨-每周經(jīng)濟(jì)觀察：美國(guó)通脹回落提振市場(chǎng)情緒，國(guó)內(nèi)6月貿(mào)易及通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期-230714
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
廣州期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王荊杰 |
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一周行情回顧：權(quán)益及商品反彈，期債窄幅波動(dòng)
國(guó)內(nèi)6月貿(mào)易、通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，金融數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期
6月進(jìn)出口不及預(yù)期，出口跌幅進(jìn)一步走闊。6月出口同比增速由前值-7.5%進(jìn)一步走闊至-12.4%，進(jìn)口同比增速由前值-4.5%走闊至-6.8%，均遜于市場(chǎng)預(yù)期。（1） 6月出口同比跌幅走闊與去年高基數(shù)影響有關(guān)，而兩年復(fù)合增速亦由前值3.64%回落至0.69%，與3月以來PMI新出口訂單指數(shù)走向一致，說明春節(jié)積壓訂單逐步消化后，出口回落壓力明顯。分國(guó)別看，6月對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口同比增速均降幅走闊，從兩年復(fù)合增速看，對(duì)歐盟出口增速下滑，對(duì)美國(guó)出口增速降幅走闊，歐美外需壓力明顯。分商品看，機(jī)電產(chǎn)品同比降幅走闊，手機(jī)、電腦等兩年復(fù)合增速回落；家具、服裝等消費(fèi)品同比增速為負(fù)，兩年增速回落；汽車出口同比維持較高增速但兩年增速亦顯著回落。（2）6月進(jìn)口同比跌幅走闊，側(cè)面印證內(nèi)需不足。分國(guó)別看，對(duì)歐美進(jìn)口同比降幅擴(kuò)大，對(duì)東盟及日韓進(jìn)口降幅有所收窄。（3）大宗商品在6月貿(mào)易中的表現(xiàn)方面，能源進(jìn)出口量漲價(jià)跌，鋼鐵進(jìn)出口均出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌。
6月社融信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，但信貸供需雙弱格局未打破。6月M2同比由前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.3%，M1同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，新增社融4.22萬億元，同比少增9859億元，新增人民幣貸款3.05萬億元，同比多增2296億元，在高基數(shù)作用下社融信貸數(shù)據(jù)均高于市場(chǎng)預(yù)期。（1）居民儲(chǔ)蓄傾向仍高。新增人民幣存款再次出現(xiàn)居民戶同比多增、企業(yè)端同比少增情況，一方面由于提前還貸規(guī)模有所回落，另一方面說明消費(fèi)傾向提升進(jìn)程緩慢。（2）政府債券融資繼續(xù)成為拖累項(xiàng)。專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏平緩與去年同期形成錯(cuò)位而成為拖累項(xiàng)。（3）實(shí)體融資需求仍有不足，企業(yè)信貸受基建及制造業(yè)支撐，中長(zhǎng)期置換需求仍凸顯。M2與社融剪刀差再度小幅走闊。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)偏強(qiáng)慣性，低利率環(huán)境下銀行及企業(yè)有拉長(zhǎng)久期、鎖定長(zhǎng)期成本的置換需求，而隨著債券利率下行，企業(yè)債融資開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，但信貸及債券融資主體仍主要集中于基建及制造業(yè)。（4）居民中長(zhǎng)期貸款受提前還款規(guī)模下降影響有所改善但未成趨勢(shì)（5）信貸供給意愿不強(qiáng)。即使在6月季末考核期，表外融資及票據(jù)融資沖量行為不明顯，說明信貸供給意愿偏弱，這也與貨幣政策導(dǎo)向“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”所一致
6月通脹水平繼續(xù)走低，低于預(yù)期，說明需求仍相對(duì)不足。（1）6月CPI同比增速進(jìn)一步回落至0%，新漲價(jià)因素持續(xù)為負(fù)。CPI環(huán)比下降0.2%，環(huán)比增速連續(xù)五個(gè)月為負(fù)值。分項(xiàng)看，除鮮菜外包括豬肉等在內(nèi)的食品環(huán)比基本為負(fù)，弱于季節(jié)性，酒店價(jià)格環(huán)比回落，其他文化娛樂價(jià)格持平或回落，服裝價(jià)格在換季需求釋放后回落，汽車、手機(jī)等大額消費(fèi)品在打折促銷策略下持續(xù)走低。（2）6月PPI同比跌幅走闊，環(huán)比跌幅收窄。受原油價(jià)格下行、國(guó)內(nèi)外工業(yè)品市場(chǎng)需求總體偏弱等影響，PPI同比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-5.4%，環(huán)比跌幅由0.9%小幅收窄至0.8%。其中，煤炭業(yè)價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大，石油、鋼鐵、有色業(yè)價(jià)格環(huán)比跌幅有所收窄，汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比持續(xù)走低。
美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)回落，超市場(chǎng)預(yù)期
美國(guó)6月CPI下行速度超市場(chǎng)預(yù)期，CPI重回3%水平，核心CPI同比、環(huán)比增速分別較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI部分，新車價(jià)格環(huán)比持平，二手車價(jià)格由正轉(zhuǎn)負(fù)，住宅價(jià)格環(huán)比有所回落但仍較高
隨著近期6月非農(nóng)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期、6月核心通脹超預(yù)期回落，市場(chǎng)對(duì)7月成為“最后一次加息”預(yù)期更為堅(jiān)定，認(rèn)為年內(nèi)加息超過一次的概率從一周前的43.6%回落至目前19.9%，而認(rèn)為年底降息的概率從一周前的10.3%抬升至22.1%。我們認(rèn)為，一方面隨著通脹水平回落，美國(guó)實(shí)際利率抬升，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步推高名義利率的必要性在下降，另一方面，通脹及就業(yè)市場(chǎng)仍有較大不確定性，在看到數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)性緩和之前不宜對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向過分樂觀。我們維持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為9-12月“按兵不動(dòng)”維持高利率水平仍是最大概率場(chǎng)景
風(fēng)險(xiǎn)提示 海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度不及預(yù)期
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