>> 國金證券-海外周度觀察：外需何時企穩(wěn)？從美國庫存周期看中國出口-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
3863KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,趙宇 |
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自2022年年中步入去庫存階段以來，美國本輪去庫存持續(xù)時間已達一年以上，部分環(huán)節(jié)庫存增速已降至歷史較低分位，下半年美國庫存周期能否迎來觸底回升？美國庫存周期將如何影響中國的出口景氣？
熱點思考：外需何時企穩(wěn)？從美國庫存周期看中國出口
總量層面，美國庫存影響中國出口的機制是補庫需求外溢至進口需求，進而拉動中國出口。在領(lǐng)先-滯后關(guān)系上，美國銷售總額增速與美國進口增速較為同步，共同反映美國國內(nèi)需求狀況。庫存增速略滯后于美國國內(nèi)需求（如銷售、新訂單）。并且，美國庫存周期與中國出口景氣度顯著正相關(guān)，故從美國庫存周期觀察中國出口景氣是可行的。
結(jié)構(gòu)層面，美國制造業(yè)庫存、批發(fā)業(yè)庫存與中國出口的相關(guān)性更高。美國庫存周期對中國出口的拉動作用受到中國產(chǎn)品份額的影響。中國對美國的出口份額較高的產(chǎn)品集中在耐用品中的電氣設(shè)備、家具和非耐用中的玩具、日用品等。中國份額較高的產(chǎn)品對美國庫存的相關(guān)性更高，份額較低的產(chǎn)品與美國庫存周期之間的相關(guān)性更弱。
美國整體仍處于主動去庫存階段。美國（名義）庫存增速自2022年6月觸頂回落，銷售總額同比增速自2021年4月回落。截至今年4月，銷售增速降至-0.9%，庫存增速降至6%，一階導(dǎo)均為負，屬于“主動去庫”。從時長上看，美國去庫階段已持續(xù)13個月（歷史均值為17個月）。并且，有一定理由相信，部分環(huán)節(jié)本次去庫周期較歷史或更長。
從影響庫存周期的需求和價格因素看，美國總體庫存周期尚未觸底，補庫周期的開啟仍需“耐心”。庫存受需求和價格的“牽引”。需求端，美國總需求回落的趨勢尚未改變，制造商、零售、批發(fā)銷售增速均下降，觸底跡象尚不明朗。價格端，美國PPI增速降至低位，價格因素對美國庫存周期的拖累可能將放緩，但美國PPI回升的動力較弱。
雖然總體庫存周期觸底回升的概率較低，但細分項中，耐用品需求已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，庫存處于低位，或率先開始補庫。2季度以來，美國耐用品新訂單增速、交貨增速均回升，主要為交通運輸、家電、計算機等。從領(lǐng)先指標看，耐用品庫存占交貨比已由去年初的1.9下降至1.85，在新訂單好轉(zhuǎn)的情況下，耐用品可能存在著更高的補庫需求。
美國地產(chǎn)鏈條，交通運輸鏈條的好轉(zhuǎn)使耐用品的補庫需求具有一定韌性。受到供需錯配的影響，美國地產(chǎn)鏈條的修復(fù)短期內(nèi)仍能夠延續(xù)，受地產(chǎn)銷售改善的拉動，家用電器、燈具訂單增速回升，5月增速分別回升至8.1%和13.2%；交通運輸鏈需求增速最高，5月新訂單增速達到17%，主要受船舶及飛機新訂單改善拉動。
美國后地產(chǎn)鏈條修復(fù)及補庫可能帶動中國出口產(chǎn)品獲益。從中國份額來看，美國耐用品中對中國依賴度較高的為電氣設(shè)備（包括家用電器，占比為22%-30%左右），家具（占比為25%-35%左右）等。但美國對中國的飛機、船舶等產(chǎn)品的依賴度較低。因此，美國地產(chǎn)鏈條的補庫需求好轉(zhuǎn)更可能拉動中國出口中的家電等。
海外事件&數(shù)據(jù)：美聯(lián)儲鷹派官員布拉德辭職，美國6月整體通脹迅速放緩，加息預(yù)期回落
美國5月耐美聯(lián)儲鷹派官員布拉德辭職，加息預(yù)期回落。7月12日當周，美聯(lián)儲總資產(chǎn)及逆回購規(guī)模下降，TGA存款上升1160億美元。貨幣市場基金規(guī)模下降200億美元，美聯(lián)儲BTFP工具使用量持平前值。7月5日當周，美國商業(yè)銀行存款上升，大銀行存款上升79億美元，小型銀行存款上升25億美元。
美國6月整體通脹迅速放緩，數(shù)據(jù)低于預(yù)期。美國6月季調(diào)后CPI同比3.1%，預(yù)期3.1%，前值4.1%；環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。季調(diào)后核心CPI同比4.9%，預(yù)期5.0%，前值5.3%；環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。分項而言，商品分項CPI同比-0.9%，前值0.8%，主要源于能源商品、二手車和機票價格的大幅下降。
美國7月消費者信心上升。美國7月密歇根消費者信心初值72.6，前值64.4，創(chuàng)2021年9月份以來新高，月度漲幅為2006年以來最大。7月8日當周，美國紅皮書零售增速-0.4%，前值0.7%，其中百貨店增速-2.3%，前值-0.2%，折扣店增速0.2%，前值1.0%。歐洲航班出行回落，紐約擁堵指數(shù)回落。
風險提示
俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時長超預(yù)期；穩(wěn)增長效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。
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