>> 國金證券-2023年6月物價點(diǎn)評：物價磨底，后續(xù)關(guān)注什么？-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,楊飛,馬潔瑩 |
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事件：
7月10日，統(tǒng)計(jì)局公布6月物價數(shù)據(jù)：CPI同比上漲0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%；PPI同比下降4.6%，預(yù)期降4.3%，前值降3.6%。
當(dāng)前物價低位主因部分耐用消費(fèi)品拖累，需求邊際回升下關(guān)注服務(wù)業(yè)和部分低庫存商品漲價信號
當(dāng)前物價低位，與原材料成本回落、部分耐用消費(fèi)品價格拖累等有關(guān)。6月，CPI同比漲幅回落0.2個百分點(diǎn)至0%、低于預(yù)期的0.1%，主因非食品拖累、尤其是細(xì)分項(xiàng)中的家用器具、環(huán)比降至歷史同期低位的-0.9%，一方面與原材料價格傳導(dǎo)放緩有關(guān)，另一方面或受部分商品促銷影響等。事實(shí)上，年初以來CPI連續(xù)低預(yù)期，前期主因豬肉等食品價格拖累，近月受非食品價格低預(yù)期拖累影響逐步凸顯，與PPI中細(xì)分項(xiàng)指向一致，例如，PPI耐用消費(fèi)品同比自4月以來降幅擴(kuò)大1.3個百分點(diǎn)至-1.5%，一季度回落幅度為0.8個百分點(diǎn)。
服務(wù)價格整體表現(xiàn)相對較好，近期邊際走弱與基數(shù)因素、階段性干擾等有關(guān)，關(guān)注暑期后的漲價節(jié)奏等。經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)CPI處于階段性低位時，CPI服務(wù)價格大多處于歷史低位，而當(dāng)前服務(wù)價格相對韌性，尤其是與場景修復(fù)的部分領(lǐng)域，例如，CPI旅游同比增速中樞修復(fù)至7.2%、處于歷史高位。近兩月邊際有所走弱，與“報復(fù)性”出行影響逐步消費(fèi)等有關(guān)，也受到部分省市疫情反復(fù)等干擾、及去年疫后放開的高基數(shù)影響等。此外，也受到部分細(xì)分領(lǐng)域的持續(xù)拖累，例如，CPI教育服務(wù)同比自去年來持續(xù)回落（詳情參見《CPI緣何低預(yù)期？》）。
當(dāng)前物價低位“磨底”，伴隨需求邊際修復(fù)，價格或重回修復(fù)通道，驅(qū)動來自于服務(wù)漲價，和部分商品漲價、尤其低庫存領(lǐng)域。驅(qū)動一：伴隨基數(shù)效應(yīng)減弱和需求邊際修復(fù)等，或?qū)Ψ?wù)價格有所支撐，例如，高頻數(shù)據(jù)顯示，7月以來，地鐵客流量、商圈客流量等均有所回升。驅(qū)動二：需求邊際修復(fù)下，部分對經(jīng)濟(jì)需求較為敏感、尤其是低庫存的商品勝率優(yōu)勢或?qū)⒅鸩酵癸@。當(dāng)下，焦煤、焦炭的主要港口庫存分別處于21.6%、27.2%的歷史分位數(shù)；銅、鋁庫存均以交易所庫存為主，分別處于有數(shù)據(jù)以來9.8%和3.2%的歷史分位水平（詳情參見《“低庫存”下的投資機(jī)遇？》）。
常規(guī)跟蹤：CPI總體平穩(wěn)，PPI受生產(chǎn)資料拖累明顯，原油鏈、黑色鏈等延續(xù)拖累
CPI持平，食品端拖累放緩，非食品低于季節(jié)性。6月，CPI同比持平，環(huán)比-0.2%、與上月一致。食品環(huán)比降幅收窄0.2個百分點(diǎn)至-0.5%，其中，鮮菜環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.3%，豬肉、糧食環(huán)比降幅分別收窄0.7和0.2個百分點(diǎn)。非食品環(huán)比持平于-0.1%，其中，生活服務(wù)、其他商品服務(wù)和衣著拖累明顯，環(huán)比分別較上月變化-0.5%、-0.8%和-0.6%，交通通信項(xiàng)延續(xù)拖累，環(huán)比降幅收窄0.1個百分點(diǎn)至-0.5%。
PPI回落主因生產(chǎn)資料拖累，生活資料延續(xù)低迷、與耐用消費(fèi)品價格回落等有關(guān)。6月，PPI同比降幅擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)至-5.4%，環(huán)比降幅收窄0.1個百分點(diǎn)至-0.8%。大類環(huán)比中，生產(chǎn)資料延續(xù)拖累、環(huán)比-1.1%，采掘和原材料降幅均擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)，加工工業(yè)有所回升；生活資料環(huán)比持平于-0.2%，耐用消費(fèi)品和食品延續(xù)拖累、環(huán)比分別為-0.2%和-0.4%，衣著環(huán)比轉(zhuǎn)正，一般日用品環(huán)比持平于0.1%。
分行業(yè)來看，國內(nèi)外工業(yè)品需求總體偏弱，原油鏈、黑色鏈等價格回落明顯，部分中下游行業(yè)價格韌性較強(qiáng)。6月，多數(shù)行業(yè)環(huán)比價格回落、尤其是上游鏈條，其中，石油加工和化學(xué)原料環(huán)比降幅均為2.6個百分點(diǎn)，煤炭開采、黑色冶煉和黑色礦采環(huán)比降幅均在1.2個百分點(diǎn)以上，非金屬制品環(huán)比降幅擴(kuò)大1個百分點(diǎn)。漲價集中在部分中下游行業(yè)，例如，醫(yī)藥制造、通用設(shè)備、紡織服裝等。
風(fēng)險提示
豬價大幅反彈，疫情反復(fù)
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