>> 東吳證券-固收周報(bào)：周觀，央行發(fā)布會(huì)釋放了什么信號(hào)？(2023年第27期)-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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觀點(diǎn)
2023年7月14日，國(guó)新辦舉行2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會(huì)，央行的發(fā)言釋放了什么信號(hào)？對(duì)債市影響幾何？（1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于疫情轉(zhuǎn)段后恢復(fù)的通道上，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變。央行指出我國(guó)疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段剛半年左右，經(jīng)濟(jì)循環(huán)和居民收入、消費(fèi)等已出現(xiàn)積極好轉(zhuǎn)。就物價(jià)水平而言，受需求恢復(fù)滯后以及高基數(shù)效應(yīng)的影響，今年以來(lái)CPI同比漲幅震蕩回落，2023年6月CPI同比持平，環(huán)比下降0.2%，7月可能持續(xù)下行，但隨著政策效果不斷顯現(xiàn)，供需缺口將進(jìn)一步彌合，8月份后CPI有望開始逐步上行?？傮w來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前以及2023年下半年沒有通縮風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)全年CPI總體呈U型走勢(shì)。年內(nèi)物價(jià)水平先降后升，年底有望向1%靠攏。（2）繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，必要時(shí)可創(chuàng)設(shè)新的政策工具。6月13日以來(lái)，央行開啟了“OMO→SLF→MLF→LPR”的連續(xù)降息操作，對(duì)6月信貸增長(zhǎng)超預(yù)期形成了一定的支撐。但總體來(lái)看，目前我國(guó)消費(fèi)、出口和投資持續(xù)偏弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)能明顯不足。央行表示，后續(xù)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢(shì)的需要，加大宏觀調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，必要時(shí)可創(chuàng)設(shè)新的政策工具。在內(nèi)外需不足的背景下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需增量政策的助力，我們預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持寬松，降準(zhǔn)、降息的政策空間充足。（3）支持和鼓勵(lì)存量房貸利率調(diào)整，居民消費(fèi)需求有望提振。央行指出，2023年上半年，個(gè)人住房貸款累計(jì)發(fā)放3.5萬(wàn)億元，較去年同期多發(fā)放超過(guò)5100億元，但個(gè)人住房貸款余額總體減少，反映居民提前還貸現(xiàn)象大幅增加。目前，99%的房地產(chǎn)按揭貸款利率是由五年期以上LPR和加點(diǎn)共同構(gòu)成。近年來(lái)，LPR多次調(diào)降，但加點(diǎn)在合同期間無(wú)法調(diào)整，難以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)資金的供求關(guān)系。此次，央行表態(tài)支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款。若存量放貸利率調(diào)整政策落地，將有助于減輕居民還貸壓力，穩(wěn)定和擴(kuò)大居民消費(fèi)需求。央行發(fā)布會(huì)為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)心針，根本上緩解了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)陷入通縮風(fēng)險(xiǎn)的隱憂。房地產(chǎn)政策方面，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)房企存量融資展期、加大保交樓金融支持，同時(shí)支持和鼓勵(lì)存量房貸利率調(diào)整，政策落地短期內(nèi)可能對(duì)債市產(chǎn)生一定擾動(dòng)。貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息操作空間充足，宏觀調(diào)控力度取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度，在內(nèi)外需疲弱的背景下，資金面預(yù)計(jì)仍將處于寬松區(qū)間。此外，考慮到10年國(guó)債收益率相較于去年8月的歷史低點(diǎn)仍有較大下行空間，中長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)端利率或?qū)⒈３终鹗幭滦懈窬帧?br> 美國(guó)6月CPI超預(yù)期降溫，美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑未來(lái)預(yù)計(jì)如何變化？本周2Y和10Y美債收益率較上周持續(xù)沖高后有所回落，10Y美債收益率降至4%以下后，維持在在3.7-3.9%高位震蕩；2Y美債收益率則在4.6-5.0%間震蕩。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)頻頻“放鷹”，物價(jià)壓力仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，7月加息仍有可能；但考慮到聯(lián)儲(chǔ)過(guò)往1-1年半中體現(xiàn)出來(lái)的高靈活性，無(wú)論加息、降息都無(wú)法解讀為趨勢(shì)性。美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑不確定性進(jìn)一步加大，我們認(rèn)為其原因在于：（1）通脹雖仍下行趨勢(shì)，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平。本周公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月CPI同比漲幅從5月的4%繼續(xù)回落至3%，低于預(yù)期3.1%，連續(xù)第12個(gè)月下降，且為2021年3月以來(lái)最低；CPI環(huán)比上升0.2%，高于前值0.1%，但低于預(yù)期的0.3%。盡管通脹已大幅降溫，但剔除食品和能源后的核心通脹指標(biāo)仍高于美聯(lián)儲(chǔ)定下的2%的目標(biāo)。同比通脹還可能反彈，當(dāng)前大幅下降部分受益于基數(shù)效應(yīng)和核心CPI粘性的小幅回落。美國(guó)6月核心商品分項(xiàng)環(huán)比-0.1%相較前值大幅回落，2023年以來(lái)首次跌回負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，二手車分項(xiàng)壓力的回落也作出了積極貢獻(xiàn)。但當(dāng)前通脹仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平，聯(lián)儲(chǔ)仍存在過(guò)度調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。（2）租金CPI的粘性導(dǎo)致通脹下降緩慢。6月核心CPI的組成項(xiàng)目中，住房租金是很大的驅(qū)動(dòng)因素。租金環(huán)比上漲0.5%，5月為環(huán)比漲0.5%；業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比上漲0.4%，5月為環(huán)比漲0.5%；由于租金及自有住房的等價(jià)租金同比變化滯后于CS房?jī)r(jià)同比變化18個(gè)月左右，當(dāng)前租金仍在高位，粘性仍將持續(xù)一段時(shí)間。租金CPI的粘性使核心CPI下降趨勢(shì)變緩。（3）PPI也超預(yù)期放緩，抗通脹進(jìn)一步取得進(jìn)展，也可能是衰退的信號(hào)。繼6月CPI超預(yù)期降溫，增速為近三年來(lái)的最低水平，延續(xù)了一年來(lái)的通脹放緩趨勢(shì)。美國(guó)勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月PPI同比增速?gòu)?月的1.1%放緩至0.1%，幾乎沒有增長(zhǎng)，低于預(yù)期的0.4%，并創(chuàng)2020年8月以來(lái)新低；環(huán)比上升0.1%，低于預(yù)期的0.2%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源，6月核心PPI同比上漲2.4%，低于預(yù)期的2.6%。全球供應(yīng)鏈正?；?、大宗商品價(jià)格企穩(wěn)以及消費(fèi)者需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的廣泛轉(zhuǎn)變，有助于緩解生產(chǎn)者層面的通脹壓力。PPI數(shù)據(jù)表明，隨著6月中間需求品價(jià)格同比下降9%以上，降幅甚至超過(guò)了疫情封鎖期間的低谷，抗通脹進(jìn)一步取得進(jìn)展，但也可能是經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。綜合上述分析，短期來(lái)看，通脹雖有下降但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平。雖然6月美國(guó)通脹降至兩年多來(lái)的最低水平，增加了美聯(lián)
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