>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：消費(fèi)修復(fù)力度不足，穩(wěn)增長窗口期或?qū)㈤_啟-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年7月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2023年6月，CPI同比持平；PPI同比下降5.4%。
觀點(diǎn)
食品價(jià)格大部分下降，國內(nèi)能源價(jià)格持續(xù)下跌。2023年6月CPI環(huán)比下降0.2%，降幅與5月相同；CPI同比由5月上漲0.2%轉(zhuǎn)為持平。從分項(xiàng)來看，6月食品項(xiàng)價(jià)格同比上漲2.3%，漲幅相較5月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)，6月非食品項(xiàng)價(jià)格同比由5月持平轉(zhuǎn)為下降0.6%：（1）食品供應(yīng)總體充足，帶動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比下降0.5%。鮮菜方面，近期頻繁降雨疊加夏季高溫天氣推高蔬菜成本，6月鮮菜價(jià)格由5月環(huán)比下降3.4%轉(zhuǎn)為上漲2.3%，同比上漲10.8%。豬肉方面，生豬生產(chǎn)波動(dòng)平緩，近一年來能繁母豬存欄量維持在4100萬頭以上，與需求端消費(fèi)淡季的到來共同推動(dòng)6月豬肉價(jià)格環(huán)比下降1.3%。（2）非食品項(xiàng)中國內(nèi)能源價(jià)格持續(xù)下跌、服務(wù)價(jià)格止跌小幅回升，帶動(dòng)6月非食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下降0.1%。受國際油價(jià)下行影響，6月國內(nèi)能源價(jià)格環(huán)比和同比分別下降0.7%和9.3%，降幅相較5月均有所擴(kuò)大。隨著服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，服務(wù)價(jià)格由5月環(huán)比下降0.1%轉(zhuǎn)為6月環(huán)比上升0.1%。此外，受“618”商家促銷活動(dòng)等因素影響，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由5月環(huán)比持平轉(zhuǎn)為下降0.3%。（3）分類別來看，除居住和醫(yī)療保健價(jià)格環(huán)比上漲外，其他五大類價(jià)格6月環(huán)比均下降。其中，居住、醫(yī)療保健價(jià)格環(huán)比上漲0.1%；換季因素減弱疊加假期后出行需求減弱，衣著價(jià)格、交通通信價(jià)格分別環(huán)比下降0.2%和0.5%。（4）代表內(nèi)需的核心通脹漲幅進(jìn)一步收窄，拉動(dòng)內(nèi)需亟待更多政策支持。6月，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.4%，漲幅比5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍在處于低位。6月CPI同比持平表明消費(fèi)修復(fù)力度整體較為溫和，當(dāng)前具備加大促進(jìn)消費(fèi)政策力度的條件。展望后期，進(jìn)入7月，穩(wěn)增長政策窗口期臨近，我們預(yù)計(jì)2023年下半年CPI當(dāng)月同比有望溫和回升。
國際原油價(jià)格持續(xù)下跌疊加煤炭、鋼鐵供應(yīng)充足，PPI環(huán)比、同比持續(xù)下降。2023年6月PPI環(huán)比下降0.8%，降幅較5月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降5.4%，較5月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降1.1%，生活資料價(jià)格環(huán)比下降0.2%。（1）國際大宗商品價(jià)格繼續(xù)下行，帶動(dòng)國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降。受國際市場原油價(jià)格繼續(xù)回落及有色金屬價(jià)格波動(dòng)影響，6月石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別環(huán)比下降2.6%、1.6%和0.8%。（2）技術(shù)密集型行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲，而傳統(tǒng)制造業(yè)受供給過剩影響價(jià)格環(huán)比下降。從6月環(huán)比數(shù)據(jù)看，技術(shù)密集型行業(yè)中，飛機(jī)制造價(jià)格上漲1.0%，智能消費(fèi)設(shè)備制造價(jià)格上漲0.4%，醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造價(jià)格上漲0.2%。而煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)則因煤炭、鋼鐵產(chǎn)能過剩影響，6月價(jià)格環(huán)比下降6.4%和2.2%。展望后期，國際方面，海外經(jīng)濟(jì)下行，原油等國際大宗商品價(jià)格將持續(xù)承壓；國內(nèi)方面，煤炭、鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)釋放，而地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，供大于求背景下，我們預(yù)計(jì)PPI同比仍將維持負(fù)值。
債市觀點(diǎn)：6月CPI同比持平、PPI同比繼5月后延續(xù)回落，我們認(rèn)為下半年穩(wěn)增長政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，伴隨高基數(shù)效應(yīng)減弱，CPI和PPI有望溫和回升。6月以來，央行開啟了“OMO→SLF→MLF→LPR”的連續(xù)降息操作，但從6月CPI和PPI的數(shù)據(jù)來看，目前的政策對(duì)消費(fèi)的修復(fù)力度較弱，穩(wěn)增長政策窗口期或?qū)㈤_啟，短期可能對(duì)債市產(chǎn)生一定程度的擾動(dòng)。但長期來看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足，目前的10年國債收益率相較于去年8月的歷史低點(diǎn)仍有較大下行空間，預(yù)計(jì)長債利率將呈現(xiàn)波動(dòng)下行的趨勢。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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