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事件
　　東亞轉(zhuǎn)債（111015.SH）于2023年7月6日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.90億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于特色新型藥物制劑研發(fā)與生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期）以及年產(chǎn)3685噸醫(yī)藥及中間體、4320噸副產(chǎn)鹽項(xiàng)目（一期）。
　　當(dāng)前債底估值為83.54元，YTM為3.12%。東亞轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.31%（2023-07-05）計(jì)算,純債價值為83.54元，純債對應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為105.8元，平價溢價率為-5.53%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月12日至2029年07月05日。初始轉(zhuǎn)股價24.95元/股，正股東亞藥業(yè)7月5日的收盤價為26.41元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為105.85元，平價溢價率為-5.53%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為19.58%。下修條款為“15/30，90%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價24.95元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.90億元對總股本稀釋率為19.58%，對流通盤的稀釋率為32.98%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)東亞轉(zhuǎn)債上市首日價格在125.26~139.55元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0023%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到東亞轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在125.26~139.55元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0023%，建議積極申購。
　　東亞藥業(yè)公司主要從事醫(yī)藥中間體、原料藥、制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司主導(dǎo)產(chǎn)品涵蓋抗細(xì)菌類藥物、抗膽堿和合成解痙藥物、皮膚用抗真菌藥物等多個領(lǐng)域。
　　2018-2022年公司營收先降后升，復(fù)合增速為8.32%。2018年以來公司營收波動較大，2020、2021年出現(xiàn)營收下滑，2022年至今有所改善，整體復(fù)合增速為8.32%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.80億元，同比增加65.62%。與此同時，歸母凈利潤近年同樣先降后升，2018-2022年復(fù)合增速為-1.14%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比增加52.46%。
　　公司的主要營收構(gòu)成變動較小。近三年公司專注于醫(yī)藥化工行業(yè)，其中以抗細(xì)菌類藥物(β-內(nèi)酰胺類和喹諾酮類)為核心產(chǎn)品。2022年公司99%以上營業(yè)收入來自醫(yī)藥化工的研發(fā)與制作。
　　公司銷售凈利率和毛利率整體下降，銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率起伏較大。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為12.76%、17.04%、12.98%、9.62%和8.85%，銷售毛利率分別為33.05%、35.00%、33.97%、28.23%和22.82%。
　　風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。