>> 東吳證券-周觀：貨幣政策委員會(huì)例會(huì)透露哪些信息？-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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觀點(diǎn)
中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2023年第二季度例會(huì)，與第一季度例會(huì)相比有何變化？透露出怎么樣的政策信息？與2023年第一季度例會(huì)相比，此次的例會(huì)表露出的政策態(tài)度保持積極，整體變化不大。主要有如下變化：（1）在對(duì)經(jīng)濟(jì)的展望中強(qiáng)調(diào)了“貿(mào)易投資放緩”，同時(shí)相較于一季度例會(huì)中的“恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，增加了對(duì)于內(nèi)需的表述，表明“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”。由此，在政策表述上對(duì)于刺激內(nèi)需的緊迫性增強(qiáng)，由“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需”改為“切實(shí)支持?jǐn)U大內(nèi)需，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)”。（2）政策在總量層面上增加了“要克服困難、乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”表述，對(duì)政策性金融性工具的要求更加強(qiáng)調(diào)了“有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，或指向民間固定資產(chǎn)投資不足的問(wèn)題，2023年1-5月民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為-0.1%，而整體的固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為4%。（3）對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具表明了“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，當(dāng)天央行同時(shí)增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進(jìn)一步加大對(duì)“三農(nóng)”、小微和民營(yíng)企業(yè)金融支持力度。對(duì)于債市而言，7月進(jìn)入政策博弈期，利率的下行或不會(huì)如6月順暢，但正如例會(huì)上表述的，擴(kuò)大內(nèi)需是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的關(guān)鍵一步，在這一正向循環(huán)被打通前，經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境仍有利于債市，利率或?qū)⒄鹗幭滦小?br> 美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，PCE超預(yù)期降溫，美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑未來(lái)預(yù)計(jì)如何變化？本周10Y美債收益率一直維持在3.7-3.8%高位震蕩，2Y美債收益率在GDP數(shù)據(jù)公布之后美債暴力拉伸至4.87，導(dǎo)致10Y-2Y美債期限利差擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的預(yù)期有所上升。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，主要通脹指標(biāo)PEC超預(yù)期降溫，又使聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所下降。美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑不確定性加大，我們認(rèn)為其原因在于：（1）通脹率降溫，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平，通脹仍有粘性。6月30日公布的美國(guó)5月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)放緩至3.85%，低于前值4.4%，兩年多來(lái)首次增速低于4%；核心PCE物價(jià)指數(shù)同比較4月略為放緩增長(zhǎng)至4.6%，為逾一年半最低增速。無(wú)論是CPI還是PCE，雖然當(dāng)前兩者均處在下降區(qū)間，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平。5月份美國(guó)消費(fèi)者支出停滯不前，聯(lián)儲(chǔ)緊縮在遏制通脹的同時(shí)限制經(jīng)濟(jì)的影響，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要引擎開(kāi)始失去一些動(dòng)力。個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期0.2%；個(gè)人收入環(huán)比上漲0.4%，好于預(yù)期和前值0.3%。個(gè)人收入增長(zhǎng)超出預(yù)期，但個(gè)人支出增長(zhǎng)較少。（2）GDP罕見(jiàn)大幅上修強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期。美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）公布2023年一季度GDP環(huán)比折年率終值2%，大幅高于此前預(yù)測(cè)的1.3%。較此前公布的修正數(shù)據(jù)上修0.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的1.4%。GDP的上修說(shuō)明今年一季度經(jīng)濟(jì)的韌性較好。從分項(xiàng)，服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)明顯上修，對(duì)GDP貢獻(xiàn)1.4個(gè)百分點(diǎn)，耐用品消費(fèi)保持?jǐn)U張，貢獻(xiàn)GDP約1.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，居民消費(fèi)支出進(jìn)一步上調(diào)，消費(fèi)支出占美國(guó)GDP比例約70%，一季度共計(jì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)約2.8個(gè)百分點(diǎn)。第一季度實(shí)際GDP的增長(zhǎng)，主要來(lái)自消費(fèi)者支出，尤其是商品（以汽車和零部件為主）和服務(wù)（以醫(yī)療保健、食品服務(wù)和住宿）的增長(zhǎng)。消費(fèi)者支出增加了4.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.8%。（3）主要銀行全部通過(guò)測(cè)試，顯示銀行業(yè)有能力抵御嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)過(guò)壓力測(cè)試的23家銀行證明，它們不僅能夠承受假設(shè)的“嚴(yán)重”全球經(jīng)濟(jì)衰退和由此帶來(lái)的高額損失，也能夠承受商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格下跌40%的風(fēng)險(xiǎn)。壓力測(cè)試結(jié)果正面這、提振了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)金融體系的信心，也降低了投資者對(duì)于信用緊縮的擔(dān)憂，支持美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息。（4）密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)終值高于預(yù)期，消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景普遍持樂(lè)觀態(tài)度。6月30日，美國(guó)6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為64.4，預(yù)期63.9，前值63.9，上升了9%。這種顯著的上升反映出，本月初債務(wù)上限危機(jī)的解決，以及對(duì)通脹放緩的更積極看法，使人們的態(tài)度有所恢復(fù)。綜合近期數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)更加謹(jǐn)慎與靈活。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意味著美聯(lián)儲(chǔ)有足夠的空間繼續(xù)加息，使通脹率降至2%的目標(biāo)。市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月很可能加息25個(gè)基點(diǎn)的形勢(shì)并未真正改變，甚至市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月加息的概率已上升超過(guò)85%。展望未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期前景仍然不確定。全球貿(mào)易緊張局勢(shì)、地緣政治事件和消費(fèi)者情緒的波動(dòng)等因素可能影響未來(lái)的GDP增長(zhǎng)。雖然在第一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了溫和增長(zhǎng)，但未來(lái)依然面臨潛在的逆風(fēng)。綜合上述分析，短期來(lái)看，通脹雖有下降但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平、市場(chǎng)加息預(yù)期強(qiáng)烈，短期美債收益率向上突破概率猶存；中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)特別謹(jǐn)慎與靈活，中期美債十年期國(guó)債收益率或?qū)⒕S持筑頂格局，在3.4-3.8%區(qū)間震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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