>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-紐泰轉(zhuǎn)債：鋁鑄及塑料汽車零部件優(yōu)勢(shì)企業(yè)-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 803KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
紐泰轉(zhuǎn)債（123201.SZ）于2023年6月27日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于高精密汽車鋁制零部件生產(chǎn)線項(xiàng)目、模具車間改造升級(jí)項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為65.73元，YTM為3.37%。紐泰轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為A/A，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率11.05%（2023-06-26）計(jì)算，純債價(jià)值為65.73元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.37%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.77元，平價(jià)溢價(jià)率為0.23%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月03日至2029年06月26日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)29.88元/股，正股紐泰格6月26日的收盤價(jià)為29.81元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.77元，平價(jià)溢價(jià)率為0.23%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.77%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)29.88元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.50億元對(duì)總股本稀釋率為12.77%，對(duì)流通盤的稀釋率為25.56%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)紐泰轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在113.22~126.39元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0011%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到紐泰轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在113.22~126.39元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
江蘇紐泰格科技集團(tuán)股份有限公司主要從事汽車懸架系統(tǒng)、汽車內(nèi)外飾等領(lǐng)域的鋁鑄零部件和塑料件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括汽車懸架減震支撐、懸架系統(tǒng)塑料件、內(nèi)外飾塑料件等適應(yīng)汽車輕量化、節(jié)能環(huán)保趨勢(shì)的汽車零部件產(chǎn)品。
2018年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為24.61%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.92億元（同比+26.15%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元（同比-21.23%），主要系公司生產(chǎn)主要原材料鋁錠和塑料粒子采購均價(jià)仍處高位，疊加天然氣、電力能源價(jià)格上漲，公司營(yíng)業(yè)成本提高。
公司主要營(yíng)收構(gòu)成穩(wěn)定，懸架系統(tǒng)零部件、內(nèi)外飾塑料件、支架類鋁鑄件、模具為其主要營(yíng)收來源，且支架類鋁鑄件的營(yíng)收占比不斷提升。2022年，懸架系統(tǒng)零部件、內(nèi)外飾塑料件、其他汽車零部件、支架類鋁鑄件和模具的營(yíng)業(yè)收入占比分別為56.05%、9.24%、9.04%、21.78%和1.77%。
公司銷售凈利率和毛利率近年呈下行趨勢(shì)，費(fèi)用率總體波動(dòng)下行。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為17.72%、10.40%、11.59%、9.57%和5.98%，銷售毛利率分別為42.23%、33.22%、28.74%、24.19%和19.49%。2022年度，受原材料、能源價(jià)格高企影響，盡管公司內(nèi)部采取多項(xiàng)降本增效措施，但銷售凈利率和毛利率仍雙降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.36pcts主要系本期利息收入增加。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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