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正股業(yè)績表現(xiàn)總體向好，估值多處于中低區(qū)間：1）科思轉(zhuǎn)債：全球最主要化學(xué)防曬劑制造商，具有一體化研發(fā)、轉(zhuǎn)化體系，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，產(chǎn)品已進入國際主流市場；隨著化妝品原料下游市場需求復(fù)蘇，2022年公司業(yè)績大增；通過推進在建項目投產(chǎn)，加大研發(fā)投入，深化營銷體系建設(shè)并布局海外，未來驅(qū)動因素較強；2023/6/16 PE（TTM）為26.93倍，處于上市以來3.5%分位。2）珀萊轉(zhuǎn)債：國貨美妝企業(yè)，旗下自有品牌已覆蓋大眾精致護膚、彩妝、洗護、高功效護膚等美妝領(lǐng)域；公司深耕境內(nèi)市場，通過持續(xù)發(fā)力線上渠道，2022年業(yè)績增勢亮眼；未來增長動能主要源于“大單品策略”豐富產(chǎn)品矩陣以及構(gòu)筑品牌研發(fā)護城河；2023/6/16PE（TTM）為51.57倍，處于上市以來35%分位。3）水羊轉(zhuǎn)債：科技型新消費品美妝品牌企業(yè)，自有品牌產(chǎn)品已覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、清潔洗護等品類并積極開拓全球品牌代理業(yè)務(wù)；受自有品牌升級效益暫未充分實現(xiàn)及研發(fā)、人力成本上升影響，2022年公司業(yè)績短暫承壓；基于品牌建設(shè)、技術(shù)研發(fā)兩方面驅(qū)動因素，隨著后續(xù)品牌升級效益及研發(fā)技術(shù)紅利釋放，公司運營層面動能不減，基本面仍有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢；2023/6/16PE（TTM）為48.57倍，處于上市以來56.5%分位。
　　轉(zhuǎn)債行情分析與復(fù)盤：1）科思轉(zhuǎn)債：純股型標(biāo)的，其股性較強但債底保護較薄弱；當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格較高且處于相對高位，價格變動主要受正股驅(qū)動，轉(zhuǎn)股溢價率尚可但尚未被極致壓縮，投資性價比有所降低；轉(zhuǎn)換價值延續(xù)抬升態(tài)勢的動能較強，但鑒于轉(zhuǎn)債仍處于發(fā)行早期且尚未進入轉(zhuǎn)股期，強贖風(fēng)險有限。2）珀萊轉(zhuǎn)債：平衡偏股型標(biāo)的，具備較優(yōu)的債底保護，股性雖不及科思轉(zhuǎn)債但不乏向上彈性空間，兼具“攻守”屬性；評級高于其余標(biāo)的，信用風(fēng)險較低；當(dāng)前轉(zhuǎn)換價值與強贖線之間仍有一定距離，短期內(nèi)強贖風(fēng)險尚可；市場熱度持續(xù)，流通盤規(guī)模較優(yōu)。3）水羊轉(zhuǎn)債：純股型標(biāo)的，股性與科思轉(zhuǎn)債相近，彈性空間較大，但債底保護一般；轉(zhuǎn)換價值介于強贖線和下修線之間，預(yù)計短期內(nèi)強贖風(fēng)險不高。
　　五大維度推薦轉(zhuǎn)債標(biāo)的：1）正股基本面維度：科思轉(zhuǎn)債≈珀萊轉(zhuǎn)債＞水羊轉(zhuǎn)債?？扑?、珀萊轉(zhuǎn)債正股2022年及2023Q1業(yè)績增勢亮眼，正股驅(qū)動因素均較強勁，估值處于歷史低位；水羊轉(zhuǎn)債正股雖然2022年業(yè)績承壓，但2023Q1業(yè)績修復(fù)迅速，估值已處于中高位，但結(jié)合其內(nèi)部驅(qū)動因素有望持續(xù)發(fā)力，業(yè)績增長信號或已顯現(xiàn)。2）等平價溢價率測試維度：水羊轉(zhuǎn)債＞珀萊轉(zhuǎn)債＞科思轉(zhuǎn)債。盡管3只標(biāo)的估值均有偏高，但科思、水羊轉(zhuǎn)債的溢價率較珀萊轉(zhuǎn)債相對更接近模型預(yù)測值區(qū)間上限，表明科思、水羊轉(zhuǎn)債的當(dāng)前估值較珀萊轉(zhuǎn)債更為合理；高平價區(qū)間下，珀萊、水羊轉(zhuǎn)債獲取超額收益的概率增速較高。3）股性強弱維度：科思轉(zhuǎn)債＞水羊轉(zhuǎn)債＞珀萊轉(zhuǎn)債?？扑肌⑺蜣D(zhuǎn)債股性相近，且相較珀萊轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率更低，均屬于純股型標(biāo)的，珀萊轉(zhuǎn)債則屬于平衡偏股型標(biāo)的。4）轉(zhuǎn)債價格彈性維度：科思轉(zhuǎn)債＞珀萊轉(zhuǎn)債＞水羊轉(zhuǎn)債。純股型標(biāo)的科思轉(zhuǎn)債彈性空間較大，與股性強弱維度結(jié)論一致；但平衡偏股型標(biāo)的珀萊轉(zhuǎn)債彈性空間大于純股型標(biāo)的水羊轉(zhuǎn)債，表明珀萊轉(zhuǎn)債彈性更佳。5）機構(gòu)持倉維度：珀萊轉(zhuǎn)債＞水羊轉(zhuǎn)債＞科思轉(zhuǎn)債。從機構(gòu)持倉占比看，珀萊轉(zhuǎn)債一季度機構(gòu)環(huán)比增持，市場關(guān)注度較高，水羊、科思轉(zhuǎn)債由于上市時間較短，故尚未披露機構(gòu)持倉情況；結(jié)合十大持有人持倉信息，珀萊轉(zhuǎn)債持有結(jié)構(gòu)較分散，擁有相對充足的流動性，而水羊、科思轉(zhuǎn)債則交易流動性風(fēng)險稍高。6）綜上，我們推薦投資風(fēng)格相對穩(wěn)健、追求收益風(fēng)險比最大化、風(fēng)險偏好適中的投資者對正股基本面表現(xiàn)向好、轉(zhuǎn)債屬性系“攻守兼?zhèn)洹薄⑹袌鲫P(guān)注度較高的珀萊轉(zhuǎn)債予以關(guān)注；投資風(fēng)格略有激進、追求收益最大化、風(fēng)險偏好較高的投資者對正股基本面開啟修復(fù)、向上彈性尚可、投資性價比占優(yōu)的水羊轉(zhuǎn)債予以關(guān)注。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；正股表現(xiàn)不及預(yù)期；發(fā)行人違約風(fēng)險。