>> 東吳證券-固收點評：赫達轉(zhuǎn)債，國內(nèi)纖維素醚龍頭-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 1068KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
■赫達轉(zhuǎn)債（127088.SZ）于2023年7月3日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于淄博赫達30000t/a纖維素醚項目、赫爾希年產(chǎn)150億粒植物膠囊及智能立體庫提升改造項目及補充流動資金。
■當(dāng)前債底估值為83.71元，YTM為3.17%。赫達轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.32%（2023-06-30）計算,純債價值為83.71元，純債對應(yīng)的YTM為3.17%，債底保護一般。
■當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為103.4元，平價溢價率為-3.33%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月08日至2029年07月02日。初始轉(zhuǎn)股價17.4元/股，正股山東赫達6月30日的收盤價為18.00元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為103.45元，平價溢價率為-3.33%。
■轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.15%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價17.4元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.00億元對總股本稀釋率為9.15%，對流通盤的稀釋率為9.83%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
■我們預(yù)計赫達轉(zhuǎn)債上市首日價格在122.42~136.39元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0023%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到赫達轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在122.42~136.39元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0023%，建議積極申購。
■山東赫達是國內(nèi)同行中少數(shù)具備自主研發(fā)并同時大規(guī)模生產(chǎn)中高端型號建材級、醫(yī)藥級和食品級非離子型纖維素醚的企業(yè)之一。公司現(xiàn)有纖維素醚產(chǎn)能3.4萬噸/年。同時進入植物膠囊領(lǐng)域，拓展業(yè)務(wù)版圖，現(xiàn)有植物膠囊產(chǎn)能277億粒/年。2018年起，纖維素醚和植物膠囊新項目產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，推動公司業(yè)績邁向新的成長階段。
■2018年以來公司營收保持增長，2018-2022年復(fù)合增速為17.21%。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.23億元，同比增長10.4%；歸母凈利潤3.54億元，同比增長7.4%。2023年Q1營業(yè)收入3.75億元，同比下降-4.3%；歸母凈利潤0.73億元，同比下降-24.43%，環(huán)比上升51.83%。
■公司營業(yè)收入主要來源于纖維素醚，植物膠囊有望成為第二增長曲線。2020-2022年纖維素醚業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為.68.72%/62.53%/67.07%;植物膠囊業(yè)務(wù)營收占比由2019年的9.4%,一躍提升至2021年的20.3%，2022年為16.0%。
■公司銷售凈利率和毛利率沖高維穩(wěn),銷售費用率下降，財務(wù)費用率上行和管理費用率超穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.40%、14.56%、19.46%、21.12%和20.53%，銷售毛利率分別為25.35%、33.49%、36.76%、36.55%和34.20%。
■風(fēng)險提示:申購至上市階段正股波動風(fēng)險,上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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