>> 東吳證券-祥源轉(zhuǎn)債：聚烯烴發(fā)泡材料領(lǐng)跑企業(yè)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大小： |
1113KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
■祥源轉(zhuǎn)債(123202.SZ)于2023年7月3日開始網(wǎng)上申購:總發(fā)行規(guī)模為4.60億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于新能源車用材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、智能倉儲中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。
■當(dāng)前債底估值為73.14元，YTM為3.15%。祥源轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,.聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為: 0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%(含最后一期利息)，以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.77% ( 2023-06-29)計(jì)算,純債價值為73.14元，純債對應(yīng)的YTM為3.15%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為103.6元，平價溢價率為-3.49%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月08日至2029年07月02日。初始轉(zhuǎn)股價19.64元/股，正股祥源新材6月29日的收盤價為20.35元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為103.62元，.平價溢價率為-3.49%。
■轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為17.78%。下修條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價19.64元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.60億元對總股本稀釋率為17.78%，對流通盤的稀釋率為31.47%，對股本有一定的攤薄壓力。
■觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)祥源轉(zhuǎn)債上市前日價格在122.62-136.61元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0015%.綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果,考慮到祥源轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在122.62-136.61元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0015%，建議積極申購。
■祥源新材專業(yè)生產(chǎn)聚烯烴發(fā)泡材料及聚氨酯發(fā)泡材料、有機(jī)硅橡膠等產(chǎn)品，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售新材料于- -體的高新技術(shù)企業(yè)。公司擁有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)工藝，經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)已成為國內(nèi)知名的聚烯烴發(fā)泡材料供應(yīng)商。在消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域，公司是國內(nèi)少數(shù)具備規(guī)?；灾魃a(chǎn)0.06mm超薄IXPE能力的企業(yè)之
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為14.73%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體.呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為14.73%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元，同比減少18.32%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為12.92%。
■公司主營業(yè)務(wù)為聚烯烴發(fā)泡材料(IXPE、IXPP、XPE)、聚氨酯發(fā)泡材料及有機(jī)硅橡膠產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2020年以來，祥源新材IXPP和其他產(chǎn)品收入逐年增長，2020-2022年IXPP業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為2.85%/3.67%/5.48%。
■公司銷售凈利率維穩(wěn),毛利率下降,銷售費(fèi)用率維穩(wěn),財務(wù)費(fèi)用率下降,管理費(fèi)用率提升.2017-2021年，公司銷售凈利率分別為16.17%、19.50%、23.66%、19.18%和15.17%，銷售毛利率分別為42.56%、43.55%、45.59%、37.46%和31.10%。
風(fēng)險提示:申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓編風(fēng)險.
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