>> 東吳證券-固收點評：上聲轉(zhuǎn)債，國內(nèi)汽車聲學龍頭企業(yè)-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大小： |
805KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
上聲轉(zhuǎn)債（118037.SH）于2023年7月6日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.20億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于汽車音響系統(tǒng)及電子產(chǎn)品項目并補充流動資金。
當前債底估值為71.09元，YTM為2.61%。上聲轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.00%、2.80%，公司到期贖回價格為票面面值的111.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.74%（2023-07-05）計算，純債價值為71.09元，純債對應的YTM為2.61%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為104.4元，平價溢價率為-4.26%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月12日至2029年07月05日。初始轉(zhuǎn)股價47.85元/股，正股上聲電子7月5日的收盤價為49.98元，對應的轉(zhuǎn)換平價為104.45元，平價溢價率為-4.26%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.36%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價47.85元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.20億元對總股本稀釋率為6.36%，對流通盤的稀釋率為21.36%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計上聲轉(zhuǎn)債上市首日價格在120.57~134.48元之間，我們預計中簽率為0.0014%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到上聲轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在22%左右，對應的上市價格在120.57~134.48元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0014%，建議積極申購。。
蘇州上聲電子股份有限公司主要從事汽車聲學產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要涵蓋車載揚聲器系統(tǒng)、功放及AVAS等。公司是國內(nèi)汽車聲學行業(yè)龍頭，憑借不斷增強的研發(fā)創(chuàng)新能力、突出的同步開發(fā)能力和日趨完善的全球交付能力，公司與國內(nèi)外眾多知名汽車制造廠商及電聲品牌商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
2020年以來公司營收快速增長，2018-2022年復合增速為9.32%。2022年，全球汽車市場增長且中國汽車市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，公司三大核心產(chǎn)品并驅(qū)放量，營收規(guī)模進一步突破瓶頸，實現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元（同比+35.86%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.87億元（同比+43.68%）。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，車載揚聲器、車載功放和AVAS為其主要營收來源。2021-2022年，公司車載揚聲器占營業(yè)收入的比例分別為87.55%和78.14%，車載功放占營業(yè)收入的比例分別為6.31%和15.17%，AVAS占營業(yè)收入的比例分別為2.03%和3.23%。
公司銷售凈利率和毛利率近年呈下行趨勢，費用率總體波動下行。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.99%、6.54%、6.96%、4.65%和4.91%，銷售毛利率分別為28.99%、28.39%、28.69%、26.73%和20.29%。2022年度，主要原材料如稀土、大宗金屬（鐵錫銅等）、電子元器件等價格上漲幅度較大，對公司成本影響顯著，且公司為拓寬功放市場適當降低了產(chǎn)品價格，銷售毛利率有所下降。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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