>> 東吳證券-周觀：如何看待2023年7月的流動(dòng)性情況？(2023年第26期)-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
3942KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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2023年7月流動(dòng)性存在壓力，不排除央行繼續(xù)降息可能：從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度而言，超額準(zhǔn)備金是真正意義上的“高能貨幣”?！鞒~準(zhǔn)備金= △基礎(chǔ)貨幣-△貨幣發(fā)行-△法定存款準(zhǔn)備金=△外匯占款+△對(duì)其他存款性公司債權(quán)-△財(cái)政存款-△M0-△法定存款準(zhǔn)備金。影響超儲(chǔ)率的因素有五個(gè)：外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作）、財(cái)政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金變動(dòng)。下文將從五因素模型著手，對(duì)2023年7月流動(dòng)性情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。（1）2023年7月外匯占款環(huán)比幾乎無變動(dòng)，對(duì)流動(dòng)性影響微弱。（2）6月資金利率波動(dòng)較大，6月上旬流動(dòng)性維持相對(duì)偏松，雖有降息操作加持，但受稅期、繳準(zhǔn)等因素影響，6月末資金利率仍出現(xiàn)一定程度的抬升，DR001月度均值為1.4425%，DR007月度均值為1.8876%。從公開市場(chǎng)操作來看，截至6月末，央行凈投放10690億元，遠(yuǎn)超往年同期水平。（3）2023年7月財(cái)政存款凈增加3800億元左右。（4）2023年7月M0環(huán)比增加320億元左右。（5）2023年6月法定存款準(zhǔn)備金約減少3800億元?？紤]財(cái)政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2023年7月存在約320億元的流動(dòng)性缺口，可通過公開市場(chǎng)投放充分補(bǔ)充。2023年6月13日以來，央行開啟了“OMO→SLF→MLF→LPR”的連續(xù)降息操作，但6月PMI繼4、5月以來連續(xù)第三個(gè)月位于榮枯線之下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能明顯不足。此外，目前的10年國(guó)債收益率相較于去年8月的歷史低點(diǎn)仍有較大下行空間。為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策或持續(xù)加碼，不排除繼續(xù)降息的可能。
美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)意外遇冷，美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑未來預(yù)計(jì)如何變化？：本周2Y和10Y美債收益率持續(xù)上升，10Y美債收益率已經(jīng)突破4%，2Y美債收益率最高超5%，達(dá)到了去年的峰值。債券收益率盤中普遍拉升超過10個(gè)基點(diǎn)，對(duì)利率前景更敏感的2Y美債收益率創(chuàng)2007年來新高。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的預(yù)期上升，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期確實(shí)已經(jīng)達(dá)到臨界點(diǎn)，但考慮到聯(lián)儲(chǔ)過往1-1年半中體現(xiàn)出來的高靈活性，無論加息、降息都無法解讀為趨勢(shì)性。美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑不確定性進(jìn)一步加大，我們認(rèn)為其原因在于：（1）非制造業(yè)火熱難消，制造業(yè)卻面臨衰退壓力。盡管6月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)超預(yù)期回升至四個(gè)月高位，其服務(wù)價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)跌至三年多來低谷，體現(xiàn)通脹將繼續(xù)降溫，但6月份服務(wù)業(yè)的成本增長(zhǎng)有所增加，工資上漲推高了成本，并可能繼續(xù)在未來幾個(gè)月令價(jià)格通脹頑固地處于高位。（2）勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)高燒不退，非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)放慢但仍強(qiáng)勁，未能平息市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的擔(dān)憂。6月平均每小時(shí)工資環(huán)比增速為0.4%，高于預(yù)期0.3%。非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)放慢但仍強(qiáng)勁，且薪資上漲壓力太大，幾乎完全沒有給美聯(lián)儲(chǔ)帶來7月繼續(xù)暫停加息的理由。（3）利率反彈令銀行承壓，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)或卷土重來。美國(guó)債券收益率上升、債券價(jià)值下降，美國(guó)銀行業(yè)持有的債券和貸款的浮虧預(yù)計(jì)增加，可能會(huì)再次觸發(fā)銀行業(yè)危機(jī)。美國(guó)銀行業(yè)的盈利壓力不斷加大。綜合近期數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美國(guó)加息周期確實(shí)接近尾聲，權(quán)益的回報(bào)率確實(shí)已經(jīng)低過部分短久期債券。但是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)高靈活性，和勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)韌的表現(xiàn)，市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25個(gè)基點(diǎn)的形勢(shì)并未真正改變，概率持續(xù)上升超過90%。綜合上述分析，短期來看，通脹雖有下降但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平、市場(chǎng)加息預(yù)期強(qiáng)烈，短期美債收益率持續(xù)升高概率猶存；中期來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)特別謹(jǐn)慎與靈活，美債十年期國(guó)債收益率或?qū)⒕S持筑頂格局，持續(xù)突破4%的高位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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