>> 東吳證券-武進(jìn)轉(zhuǎn)債：國內(nèi)不銹鋼管行業(yè)龍頭企業(yè)之一-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 914KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
武進(jìn)轉(zhuǎn)債（113671.SH）于2023年7月10日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.10億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)2萬噸高端裝備用高性能不銹鋼無縫管項目。
當(dāng)前債底估值為91.78元，YTM為2.41%。武進(jìn)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.91%（2023-07-07）計算,純債價值為91.78元，純債對應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為100元，平價溢價率為0.00%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月14日至2029年07月09日。初始轉(zhuǎn)股價8.55元/股，正股武進(jìn)不銹7月7日的收盤價為8.55元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為100.00元，平價溢價率為0.00%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.07%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價8.55元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.10億元對總股本稀釋率為6.07%，對流通盤的稀釋率為6.07%，對股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計武進(jìn)轉(zhuǎn)債上市首日價格在122.22~135.96元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到武進(jìn)轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在29%左右，對應(yīng)的上市價格在122.22~135.96元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購。
武進(jìn)不銹是國內(nèi)最大的不銹鋼無縫鋼管、不銹鋼焊接鋼管、鋼制管件和法蘭產(chǎn)品制造商之一，是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為工業(yè)用不銹鋼管及管件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司的主要產(chǎn)品包括工業(yè)用不銹鋼無縫管、工業(yè)用不銹鋼焊接管、鋼制管件和法蘭等。
2018年以來公司營收穩(wěn)定增長，2018-2022年復(fù)合增速為9.07%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.30億元，同比增長4.86%；歸母凈利潤2.15億元，同比增長22.0%。2023年Q1營業(yè)收入8.68億元，同比增長53.11%；歸母凈利潤0.73億元，同比上升124.79%。
公司營業(yè)收入主要來源于無縫管和焊管，兩者占公司90%以上的營收。2020-2022年無縫管業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為62.65%/64.14%/67.12%；2020-2022年焊管業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為32.67%/33.24%/28.13%。
公司銷售凈利率和毛利率有所下滑，銷售費(fèi)用率下降，財務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為9.96%、13.55%、9.18%、6.53%和7.60%，銷售毛利率分別為20.54%、24.03%、18.28%、14.14%和14.30%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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