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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布23H1業(yè)績預(yù)告：
　　預(yù)計(jì)23H1歸母凈利潤8200-9800萬元，同比扭虧為盈（去年同期虧損5999萬元）；扣非后凈利潤1.20-1.44億元，同比增長137%-185%；
　　預(yù)計(jì)23Q2歸母凈利潤-1522~78萬元，21/22年同期分別為2347/-253萬元；扣非后凈利潤1812-4212萬元，21/22年同期分別為-3465/-5481萬元。
　　主業(yè)經(jīng)營同比改善明顯，投資虧損拖累業(yè)績
　　我們預(yù)計(jì)主品牌收入增長環(huán)比提速。參考23Q1經(jīng)營趨勢（主品牌/FUN/ZIOZIA收入分別+5.5%/-38%/-18%），我們預(yù)計(jì)Q2主品牌收入在低基數(shù)上有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，而副品牌收入由于去年大規(guī)模關(guān)店而仍有大幅下滑。
　　扣非凈利同比扭虧，環(huán)比下滑主要系季節(jié)性因素影響。23Q2扣非后凈利潤1812-4212萬元，相比21/22年同期的-3465/-5481萬元扭虧，為公司戰(zhàn)略改革、加大費(fèi)用投入以來Q2淡季主業(yè)首次盈利，但仍低于19年同期的4239萬元。Q2扣非凈利潤大幅低于Q1，我們預(yù)計(jì)主要由于：1）Q2廣告投放及門店擴(kuò)張改造節(jié)奏加快，銷售費(fèi)用大幅增加；2）22年秋冬款舊品庫存占比增加導(dǎo)致Q2計(jì)提的存貨跌價(jià)增加。
　　投資虧損拖累業(yè)績，未來將逐步回歸主業(yè)。23H1公司持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)虧損約7500-9000萬元，其中Q1虧損約3200萬元，Q2虧損約4300-5800萬元，對業(yè)績造成拖累。22年底公司金融資產(chǎn)約22億，公司在22年股東大會表示，計(jì)劃于合適時(shí)機(jī)賣出金融資產(chǎn)、回歸主業(yè)、提升業(yè)績穩(wěn)定性。
　　逆勢開啟戰(zhàn)略改革，有望實(shí)現(xiàn)品牌蛻變
　　九牧王2020年與君智咨詢合作開啟品牌戰(zhàn)略改革：1）戰(zhàn)略上，提出“聚焦男褲品類”，鞏固消費(fèi)者核心認(rèn)知；2）產(chǎn)品上，聯(lián)名頂級設(shè)計(jì)師，推出年輕現(xiàn)代且富有中國特色的產(chǎn)品，簽約五大國際面料商，打造科技面料爆款單品；3）營銷上，更換中文品牌logo，多次登陸國際時(shí)裝周，與分眾傳媒達(dá)成億元級戰(zhàn)略合作，精準(zhǔn)投放主流消費(fèi)人群；4）渠道上，新開或改造全新“十代店”（截止22年底已超850家，占比接近40%），在商品陳列、店鋪裝潢上均體現(xiàn)“男褲專家”的定位，購物中心店占比由8%提升至23%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：
　　公司戰(zhàn)略變革決心較強(qiáng)，品牌重塑后有望重新煥發(fā)生機(jī)。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入30.4/34.8/39.5億元，同比增長16%/14%/13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5/3.9/4.5億元，同比扭虧為盈/+56%/+15%，對應(yīng)PE 27/17/15倍，考慮到公司業(yè)績彈性顯著，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌營銷效果不及預(yù)期；十代店店效提升不及預(yù)期