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本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)89.05，環(huán)比+1.64%，同比-46.62%；行業(yè)價(jià)格百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過去8年的26.31%，環(huán)比+0.68pct；價(jià)差百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過去8年的10.85%，環(huán)比+0.68pct；行業(yè)庫存百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為86.08%,環(huán)比-1.89pct。本周是行業(yè)庫存連續(xù)6周出現(xiàn)下行，同時(shí)價(jià)格價(jià)差改善，被動(dòng)去庫出現(xiàn)苗頭。
　　被動(dòng)去庫出現(xiàn)苗頭，積極布局龍頭企業(yè)。本周是行業(yè)庫存連續(xù)6周出現(xiàn)下行，同時(shí)價(jià)格價(jià)差改善，被動(dòng)去庫出現(xiàn)苗頭。從預(yù)期的角度，建議積極布局增量明確且資源稟賦較好的龍頭股，在復(fù)蘇開始之時(shí)，龍頭有望率先迎來盈利和估值的雙擊重點(diǎn)，建議關(guān)注華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、遠(yuǎn)興能源、寶豐能源、萬華化學(xué)等。
　　下游制品環(huán)節(jié)盈利有望顯著改善。盡管庫存出現(xiàn)被動(dòng)去化的跡象，但是考慮中美周期尚未共振，考慮到目前整體庫存分位較高，我們認(rèn)為未來2個(gè)季度化工品出現(xiàn)大幅度上行概率不大。從盈利確定性的角度，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，包括輪胎、化纖、復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑、改性塑料、板材制品等板塊。其中重點(diǎn)推薦輪胎行業(yè)有望在Q2迎來盈利同比和環(huán)比的好轉(zhuǎn)。
　　抓住輪胎公司走出價(jià)值洼地，海外工廠放量對(duì)整體ROE抬升的黃金期。近年來，受到不斷加碼的貿(mào)易壁壘的影響，中國(guó)制造業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率受到顯著壓制。相比之下，受雙反稅率和關(guān)稅影響較低的海外輪胎工廠的資產(chǎn)回報(bào)率明顯高于國(guó)內(nèi)，因此我們認(rèn)為海外工廠放量的過程就是公司整體ROE的走出洼地向上躍遷的過程。重點(diǎn)推薦海外工廠正在放量并擴(kuò)建的貴州輪胎，建議關(guān)注通用股份。
　　推薦輪胎、氟化工和三桶油以及底部龍頭股布局良機(jī)。從價(jià)格價(jià)差情況來看，化工的盈利修復(fù)尚需時(shí)日，我們?cè)诖饲巴扑]輪胎、氟化工和三桶油的邏輯是基于化工企業(yè)Q1業(yè)績(jī)同比大幅度下行，目前看來預(yù)計(jì)這種情況會(huì)延續(xù)至中報(bào)。預(yù)計(jì)輪胎企業(yè)Q2可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比和環(huán)比的顯著改善，主要來自1）原材料價(jià)格下行2）國(guó)內(nèi)全鋼需求弱復(fù)蘇3）海外半鋼訂單飽滿；預(yù)計(jì)氟化工企業(yè)Q2業(yè)績(jī)環(huán)比可以實(shí)現(xiàn)改善，主要來自Q1所執(zhí)行的低價(jià)長(zhǎng)協(xié)訂單結(jié)束，二季度按照改善后的價(jià)格執(zhí)行；預(yù)計(jì)三桶油高景氣盈利在Q2有望保持，并且在國(guó)企改革背景下獲得估值段的進(jìn)一步修復(fù)。
　　高油價(jià)預(yù)期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）隨著國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期以及美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備采購(gòu)的開始，我們對(duì)H2油價(jià)保持樂觀預(yù)期。在能源安全背景下，能源供給有望向國(guó)企集中，三桶油積極推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，有望享受高油價(jià)帶來的豐厚盈利。2）國(guó)資委開啟對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，伴隨行業(yè)政策的支持下，三桶油估值有望回歸理性水平。此外，多年以來三桶油堅(jiān)持高分紅回報(bào)股東，根據(jù)2022年各公司利潤(rùn)分配方案，三桶油A股/港股平均股息率遠(yuǎn)高于海外油氣企業(yè)。綜上，三桶油在高油價(jià)預(yù)期下增儲(chǔ)上產(chǎn)盈利有望維持高位，受煉能嚴(yán)控收益質(zhì)量也將提升，疊加持續(xù)的高分紅，三桶油的估值有望重塑。建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。