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公司發(fā)布2023上半年業(yè)績預(yù)告：根據(jù)我們計(jì)算，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6388至-1188萬元，中值為-3788萬元（同比-156%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5384至-1134萬元，中值為-3259萬元（同比-176%）。盈利承壓主要系：1）受加息影響境外債券成本提高；2）歐美需求下滑影響訂單及收入；3）原料價(jià)格上漲影響毛利率；4）公司債務(wù)置換產(chǎn)生一次性成本，Ekornes整合亞太供應(yīng)鏈導(dǎo)致一次性員工離職補(bǔ)償增加。
　　海外Ekornes：庫存去化、訂單改善，品類穩(wěn)步擴(kuò)張。伴隨海外庫存去化，Q2預(yù)計(jì)公司歐美地區(qū)訂單同比實(shí)現(xiàn)正增長；分品類來看，公司非舒適椅品類（電動(dòng)椅、沙發(fā)、餐椅、餐桌等）渠道滲透率持續(xù)提升，床墊產(chǎn)品逐漸從歐洲向全球擴(kuò)張，預(yù)計(jì)Q2增速更高；此外，Stressless國內(nèi)開店投入增加、門檻降低，預(yù)計(jì)開店提速。伴隨前期訂單轉(zhuǎn)換，我們預(yù)計(jì)下半年海外收入有望實(shí)現(xiàn)正增長。
　　國內(nèi)曲美：品牌煥新成效顯著，預(yù)計(jì)Q2訂單增長穩(wěn)健。國內(nèi)仍處換商調(diào)整周期，Q2預(yù)計(jì)經(jīng)銷渠道持平、直營增長穩(wěn)健、大宗訂單交付節(jié)奏仍較為滯后，從前端情況來看，我們預(yù)計(jì)伴隨經(jīng)營環(huán)境恢復(fù)，線下訂單增長穩(wěn)健，Q3收入有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。公司積極推進(jìn)品牌煥新計(jì)劃，通過“曲美Lab”品牌推出爆款流量型產(chǎn)品墩墩沙發(fā)，目前以電商、小紅書等為主要渠道載體，預(yù)計(jì)進(jìn)一步線上線下聯(lián)動(dòng)、強(qiáng)化品牌形象。
　　債務(wù)優(yōu)化、成本回落，盈利有望改善。債務(wù)方面，公司通過債務(wù)置換優(yōu)化海外負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低利率水平，短期海外加息導(dǎo)致浮動(dòng)利率偏高及債務(wù)置換帶來一次性成本仍有拖累，預(yù)計(jì)下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用有望優(yōu)化。成本方面，當(dāng)前原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)回落，公司高價(jià)庫存逐步見底，預(yù)計(jì)Q3起盈利能力有所改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023上半年海外市場(chǎng)需求疲軟，且高價(jià)原材料庫存尚未消耗完全，海外單店收入及毛利率面臨壓力；國內(nèi)市場(chǎng)推進(jìn)門店調(diào)整及品牌煥新，開店節(jié)奏及各渠道收入增長放緩；此外，債務(wù)置換成本及海外負(fù)債利率偏高影響財(cái)務(wù)費(fèi)用，我們下調(diào)前期盈利預(yù)測(cè)。海外Ekornes品牌稀缺&產(chǎn)品力強(qiáng)勁，國內(nèi)曲美品牌持續(xù)煥新，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本回落帶來盈利彈性，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為0.3/3.4/4.6億元，2024-2025年對(duì)應(yīng)PE為9X/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌煥新推進(jìn)不及預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期、海外去庫節(jié)奏不及預(yù)期。