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經(jīng)歷二季度贖回沖擊，難改規(guī)模升勢(shì)。（1）根據(jù)普益數(shù)據(jù)，6月理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模24.76萬億元，較上月下降0.85萬億元，環(huán)比下降3.31%。一般出于存款考核要求，封閉式產(chǎn)品到期多設(shè)置到季度末；季末效應(yīng)結(jié)束后近期規(guī)模又轉(zhuǎn)擴(kuò)張，截止7月16日，銀行理財(cái)規(guī)?；謴?fù)至26.1萬億元規(guī)模水平。（2）自4月份開始，理財(cái)持續(xù)迎來增量資金，尤其是二季度以國債收益率為中樞的無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行明顯，短久期、以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的純債類產(chǎn)品有顯著資本利得收益，產(chǎn)品賺錢效應(yīng)有利資金募集。經(jīng)歷近一年多存款持續(xù)高增后，隨著債市向好，居民財(cái)富部分向以固收為主的銀行理財(cái)遷徙。
　　后續(xù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張的三個(gè)突破點(diǎn)。作為理財(cái)產(chǎn)品底倉資產(chǎn)，當(dāng)前十年期國債收益為2.65%，一年期AAA信用債為2.59%，均處于歷史偏低水平，后續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)品規(guī)模不能只“卷”固收資產(chǎn)。（1）踏準(zhǔn)配置輪動(dòng)。隨著政策寬信用逐步落地，大類資產(chǎn)輪動(dòng)帶動(dòng)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，當(dāng)前銀行理財(cái)混合類和權(quán)益類產(chǎn)品客戶認(rèn)可度一般，但“固收+”產(chǎn)品仍有擴(kuò)容潛力。（2）創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。近期股份行理財(cái)子發(fā)行掛鉤中證500或中證1000的“固收+期權(quán)”類產(chǎn)品，本質(zhì)是在市場(chǎng)震蕩行情下挖掘收益增厚機(jī)會(huì)。（3）拓展銷售渠道。以目前理財(cái)規(guī)模/表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)看，國有大行理財(cái)渠道尚未充分挖掘。隨著“破凈”水平下降(目前已降至4.5%以下)，客戶逐步接受低波動(dòng)產(chǎn)品，這帶來國有大行渠道端修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　本月行業(yè)事件：多家理財(cái)子產(chǎn)品費(fèi)率下降。據(jù)中國基金報(bào)報(bào)道，近日多家理財(cái)子發(fā)行的一批銀行理財(cái)產(chǎn)品開啟“降費(fèi)”模式，部分將固定管理費(fèi)率下調(diào)至0，部分下調(diào)了銷售服務(wù)費(fèi)，還有部分銀行理財(cái)子則“多管齊下”，即同步下調(diào)產(chǎn)品管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、托管費(fèi)等。我們認(rèn)為：（1）單純降費(fèi)價(jià)值不大。目前若干理財(cái)產(chǎn)品采取較大膽的收費(fèi)模式（如凈值1元以下不收管理費(fèi)），但募集規(guī)模并未顯著超預(yù)期，客戶更關(guān)注賺錢效果。（2）收費(fèi)結(jié)構(gòu)需調(diào)整。由于銀行理財(cái)過去來自于“資金池”的業(yè)務(wù)模式，這導(dǎo)致超額收益歸屬上有利于理財(cái)機(jī)構(gòu)，如過去“固收+”產(chǎn)品六成以上收益被機(jī)構(gòu)分走。結(jié)合公募基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，后續(xù)相關(guān)超額收益收費(fèi)需調(diào)整